民营炼化行业报告：如何看待当前位置的民营炼化（121页）

上游炼化产能增长受到限制的同时，下游对各项化工品的需求持续提升。其中，PX表观消费量从2010 年的943.75万吨增长至2020年的3348.78万吨，年均复合增速达13.5%；乙二醇表观消费量从2010年的 890.2万吨增长至2020年的1929.3万吨，年均复合增速达8.0%。 产能受限，而需求不断增长，未来炼化下游的化工品有望长期处于供需紧平衡状态，行业开工率也将 获得提升，这将持续利好存量产能，已有民营炼化资产的价值有望得到重估。下游化工品需求的增长，也推动原油加工量的提升，我国原油加工量从2011年的4.5亿吨增至2020年的6.7 亿吨，年均复合增速达4.66%。2021年前10个月，我国原油加工量5.85亿吨，同增5.40%。其中Q3原油加工 1.73亿吨，同 -1.65%，环 -3.21%，主要由于检修增加以及限电限产影响部分地区开工负荷；加之下半 年成品油出口配额减少，较多主营炼厂减少计划原油加工量。10月开工负荷已明显回升，我们预计2021年 全年原油加工量在7亿吨左右。 

2022年，虽有炼能计划投产，但较多集中在下半年，我们预计当年实际有效新增产能约4000万吨，参考行 业75%左右的开工负荷，预计原油加工量将增加0.3亿吨，总加工量达7.3亿吨，同增4%。而双碳背景下，考 虑老旧产能退出、进口原油配额发放收紧，实际情况或低于预测值。2021年原油非国营进口配额1.35亿吨， 同 减少 6.51%（不包括恒力、浙石化、盛虹）；民营炼化获批原油配额0.54亿吨，同增35%。我们认为未 来原油加工量将呈平稳增长，炼化行业供给端也将趋于稳定。短期看，影响炼化企业基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。 通过对炼化企业主要板块价差分析发现：目前炼化项目价差改善明显，未来有望保持稳中有升；PTA价差随 着产能扩张而收缩，但随着落后产能出清，行业竞争格局将得到改善，盈利能力有望触底反弹；化纤正迎 来新一轮景气周期，尽管受原料价格上涨影响，2021Q3价差有所收窄，但后续景气趋势有望延续。