思瑞浦专题研究报告：高速成长的高性能国产模拟IC领军（36页）

行业报告下载 2022年01月17日 06:53 管理员

产品结构多元化奠定长期增长基础。公司目前收入仍以信号链为主，但收入结构逐渐多元化，电源管理的收入占比持续增加，2017 年占总收入比重为 0.2%，2021 年第三季度单季度收入占比已经达到 26.2%，但我们注意到公司 2020 年电源管理产品的毛利率出现较大幅度的下滑，主要系：一方面 2020 年公司以销售通用类电源产品为主，另一方面因行业产能紧张，为配合产品市场拓展需要，产能获取成本阶段性增加（公司未主动调价），随着客户数量增加和多元化、电源管理产品数量和料号增加（尤其是高 ASP 产品），公司电源管理产品的毛利率已恢复正常，2021 年上半年电源管理产品毛利率为 46.5%。产品升级推动 ASP 持续上升。公司产品结构不断优化推动 ASP 持续上升，其中 2019 年导入通信大客户为重要节点，公司新型线性产品、高性能放大器产品、高速转换器产品开始批量出货，表明公司的技术产品研发取得重大进展，受到下游头部客户的认可，信号链产品的 ASP 带来大幅度提供，增加近一倍，其中电源管理产品数量和性能也在持续增加，线性稳压产品成熟，安防、工控领域开始批量出货，带来 ASP 的持续提升。公司持续产品迭代，截至 2021 年 9 月 30 日，公司产品型号累计 1500 多个，第三季度公司新增产品型号 100 多个。公司目前收入客户结构较为集中，但大客户收入占比在持续下降。

对于模拟 IC 行业的老牌企业来说，下游客户通常较为分散，由于思瑞浦目前处于高速增长期，收入增长主要由大客户驱动，因此目前收入结构中大客户占比较大，根据公司招股书， 2019 年客户 A 占比为 57%，前 5 大客户占比为 73.5%，2020 年客户 A 占比为 55% （2020 年报披露公司第一大客户未发生变化），前五大客户占比为 71%，大客户收入占比有所下滑，公司目前处于高速成长期，客户数量还在迅速增加，2021 年第三季度，公司总计增加 400 多家有交易客户，部分代表客户如三星、三菱电梯、美的（制冷设备）、德赛西威（汽车电子）、松下电器等，我们认为随着公司客户的多元化，未来大客户收入占比将不断降低，收入结构趋于多元化。引入新的晶圆代工和封测厂，供应链安全及产能保障进一步增强。公司自成立以来，始终采用 Fabless 的经营模式，公司精选位于以色列，美国，日本的具有国际一流模拟集成电路芯片制造能力的专业晶圆代工厂以及国内专业芯片封装、测试的外协供应商，保证了公司高性能、高集成度、高稳定性的模拟集成电路产品，公司自身则专注于芯片设计。根据公司在 2016 年的挂牌公告中披露，公司主要晶圆代工厂为 TowerJazz，封测厂包括长电科技、华天科技、华天天水等，当时主要系公司规模较小，不必选择多家晶圆代工厂，随着公司产品研发通过重要里程碑，收入快速起量，进入高速成长期，公司与产业链合作伙伴紧密协作，共同应对供应链产能紧张带来的诸多挑战，公司通过落实产能保障机制、加大自购设备投放及引入中芯国际、通富微电等新的晶圆和封测供应商等多种方式提高供应端交付能力。