培育钻石行业报告：从天然钻石长短周期看培育钻石（20页）

钻石饰品终端零售属于消费属性，品牌发展受消费者教育/消费升级、市占 率等因素。 2010 年以前全球钻石市场保持双位数增长，近年行业景气下行，裸钻市场、 钻石珠宝市场总体保持低个位数增长，20 年受疫情影响，均出现显著下滑，分 别同降 15%/降 14%。培育钻石的毛坯切割加工工艺（从毛钻到裸钻）与天然钻石相同，主要为 劳动力密集型。印度凭借劳动力成本优势、成熟的切磨技术，为全球钻石加工 主要基地、近年市场份额持续提升至 2020 年占比 95%左右。印度切磨工厂主 要分布在孟买、苏拉特，其中主加工基地苏拉特以手工作坊为主，孟买逐步出 现大型现代化钻石切磨工厂。 此外，全球钻石加工地还有中国、安特卫普等，20 年中国占比 3%。跟踪天然钻石从毛坯、到裸钻、再到钻石珠宝零售端数据看（不考虑 20 年疫情的特殊情形）。钻石珠宝终端零售总体比上游毛钻生产、加工等环节更为 稳健，而上游毛坯年产量、均价、销售额以及中游的钻石加工进出口额呈现下 降趋势，根本在于天然钻石生产能力超终端年消耗量，上游生产商为维持天然 钻石价格、主动减少开采。

印度为全球钻石加工基地，其钻石进出口数据反映全球钻石行业景气度， 并且其承接上下游、其展现出来的周期性对上游企业的业绩预判具有一定的参 考意义。 从可获得的数据来看（2007~2021 年），印度天然钻石进出口数据呈现一 定的周期性，例如 2010~2012、2013~2015、2016~2020。历史周期多为 3~4 年（2016~2020 年周期为 5 年，主要为 2020 年疫情带来周期波动），其中上行 周为 2~3 年、下行周期为 1 年（不考虑 2020 年特殊情况）。再细分地从月度、季度数据看，我们发现：1）上行周期中通常进口增速 较出口增速先导 2~3 月、背后理解为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮 周期回暖时、存在补库存需求； 将上行周期进一步分为成长期（进口增速高于出口增速）与成熟期（进口 增速低于出口增速），发现所有上行周期均经历成长期与成熟期。 2）下行周期中通常出口先导 1~2 个季度（出口较进口提前 1~2 个季度率 先同比下降），若库存水平高位、进口数据先导（消化库存；2018 年库存超 4000 万克拉，进口 18Q2 开始同比下滑、出口 18Q4 才开始同比下滑）。 将下行周期进一步分为初期（出口率先进口下滑）与末期（出口、进口均 下滑），下行初期不是必经阶段、部分年份可能只出现出口与进口同时下滑。