油运行业报告（56页）

石油进口国主要进口国集中在东亚、美国和欧洲，出口国主要集中在中东、美国、俄罗斯。考虑到俄罗斯出口石油基本不通过海运的方 式，基本可以判断主要的石油海上运输线路很少。 产销地集中，运输路线偏少。该特点决定油运跟干散货运具备相同运输特征，即运输网络点对点状，以及主要采取不定期租船方式运输。原油运输是油运的主要组成部分，因此VLCC在所有船型中占比最高，载重量占比达到60%以上。与此同时，油运公司的盈利弹性也 基本靠VLCC提供，其余船型较为稳定。大规模贸易点状贸易配合大船型将原油运输价格压缩到了极致。世界单位重量海运成本最低的商品是原油，大致每桶仅需1-2美元（阿 拉伯湾→西欧线），假设原油价格为$ 60-70 桶，那么运费占货值比仅有 1.4%-3.3%。程租更适合多变的油运环境，逐渐成为油运市场的主流。程租（Spot market或者Voyage charter），类似坐出租，按航次计费，计 费标准一般是重量；期租（time charter），类似租车，货主除船只租赁费本身，还需要支付燃料费用等，一般以天为单位计费。

FFA(Forward Freight Agreements)首次交易于上世纪80年代 中期，FFA可以就波罗的海运价指数构成中一个特定航线的运价 波动风险进行套期保值。 自成立至今，FFA是目前全球成交最活跃的航运金融衍生品。油 轮市场的金融衍生工具自2013年以来持续在提升。2020年油运 衍生品交易量同比增加31%，达到60.33万份。且单日成交在当 年3月16日创下历史新高，3.37万份。成本领先和差异化两条路均不太适合油运公司。① 成本领先：大规模贸易点状贸易配合大船型的行业特点已经将成本压低到最低水平， 公司层面降成本的空间仅存在于买卖船时机上，而这种择时买船的操作较难形成系统性优势。② 差异化：运输物品单一，路线固定， 且货主控成本要求大过时效要求，因此较难在常规时间提供差异化产品。 资料来源： 克拉克森，国海证券研究所 VLCC载重集中度较高，但格局难言改善，盈利波动仍较大。截止2021年底，依据VLCC载重吨来看，CR4和CR10分别达到 22..17%和41.80%。但这并不意味着格局已经改善，VLCC盈利的波动性仍然很大。