家电行业研究报告：家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算（31页）

行业报告下载 2022年04月18日 07:51 管理员

环比来看，2008 年以来家电主要大宗原材料铜、铝、钢和塑料共经历三轮周期：1）09Q1-15Q4：环比上行期为 09Q1-11Q1（9 个季度），此后 19 个季度为缓慢的下行期，第一轮周期中下行期原材料下降缓慢，时间远长于上行期。2） 16Q1-20Q2：环比上行期为 16Q1-18Q1（9 个季度），此后 9 个季度为为下星期，上行与下行期持续时长相等。3）20Q3 至今：环比目前仍处于上行期。家电企业原材料储备周期通常在 1~2 季度之间，相较原材料价格的环比变化，企业盈利能力的变化与原材料价格同比变化更为相关。因此除非特别说明，下文的原材料上行/下行均使用同比数据。同比来看，前两轮周期中均有增速高峰（10Q1 和 17Q1），均出现在周期第五个季度，本轮周期也不例外。本轮原材料周期持续最长，彼时家电行业尚未进入洗牌期，叠加家电下乡影响，提价幅度低于第二轮；白电毛利修复弹性最大；大家电在原材料下行期完成集中度提升。第一轮周期时间段：环比来看为 09Q1-15Q4，持续时间较长。

同比来看，上行期持续 8 个季度（09Q4-11Q3），在 10Q1 快速达到高峰；同比下行期持续 19 个季度（11Q4-16Q2），下行时间段远长于上行时段。冰洗方面，2011 年底之前家电下乡低端产品放量对提价主线有所影响，12 年起至 15H1 季度基本保持 5%左右的均价增速。油烟机在原材料上行阶段的提价周期与逻辑类似空调，在原材料同比下行阶段提价幅度则更高于冰洗（约 5%-10%区间）。龙头提价步伐更为稳定，幅度高于行业。如空调行业，格力、美的提价幅度在 14 年以前长期保持略高于行业同比的水平，洗衣机和油烟机行业，二线品牌相较龙头的价格同比波动或更为明显。幅度上看，从 16Q2（第一轮周期结束）相较 09Q2 看，海尔冰箱均价 CAGR 为+4.8%（行业+2.6%），海尔/小天鹅洗衣机均价 CAGR 为+4.9%/+4.2%（行业+3.4%）。家电升级的长期主线下，原材料上涨更类似产品加速提价的契机，并在原材料进入下行周期后保持价格的同比提升，企业盈利迎来充分的修复。