美联储史诗级加息源起、演进和影响研究报告（30页）

行业报告下载 2022年05月13日 08:59 管理员

美国通胀正处于过去四十年来的最高方位。从 CPI 看，美国 3 月份 CPI 同比录得 8.5%，上一次美国 CPI 达到这么高的位置还要回溯到 1981 年。从核心 CPI 看，美国 3 月核心 CPI 同比 6.5%，同样创下四十年来的新高。即便看美联储重点关注的 PCE 和核心 PCE 数据，结论也并无差别，美国 3 月份 PCE 同比为 6.6%，也创下四十年来的新高，核心 PCE 同比为 5.2%，仅次于 2 月份的 5.3%。四十年前，面对石油危机之后美国经济出现的高通胀现象，美联储主席沃尔克选择了铁腕治理，并以此最终彪炳史册。首先是疫情后美国货币财政双刺激造成了需求高涨。弗里德曼说过，一切通胀都是货币现象。疫情爆发后，美联储开启史诗级的大放水，美联储资产负债表的规模从 4.1 万亿飙升到 9 万亿，在两年时间里翻了一倍还多。这当然会带来通胀的压力。问题还不仅于此，美国还推出了大规模的财政补贴，直接增强了美国人的消费需求。截至 2022 年 3 月末，美国人均消费支出增速达到 5.3%，其中商品消费的增速更是达到 9.5%，远远超过疫情前 3%的增速。经济环境尤其是供应链无法匹配消费者如此大程度的消费需求。其次是疫情下美国迟迟得不到解决的供应链短缺，突出表现是运输阻滞。客观来说，美国产能利用率在后疫情时代经历了一个明显的修复过程，2021 年初的时候已经回到并超过了疫情的水平。

但问题在于，在需求创下历史新高的同时，产能利用率却迟迟回不到之前的高点，一直到今年 3 月份制造业产能利用率才超越上轮高点。比产能修复问题更严重的是运输阻滞问题。我们看美国零售商的库存销售比，目前只有 1.1，处于 1992 年有数据以来的最低位，比疫情前的 1.4 低了 20%多，而制造商库销比高达 1.45，处于历史高位区间，反映产成品从制造商运输到零售商存在阻滞。最后是疫情后出现的劳动力短缺问题，以及由此造成的工资-通胀螺旋问题。出于对疫情传播的担忧和疫情救助等原因，疫情后大批美国人退出劳动市场，劳动参与率大幅低于疫情前水平。截至 2022 年 3 月，美国劳动力参与率为 62.4%，比疫情前（2020 年 1 月）仍低了 1 个百分点，就业人数至今仍未回到疫情前。美国杜克大学 CFO 调查显示，74%的受访公司 CFO 们表示他们在填补职位空缺方面遇到了困难，作为应对措施，其中 82%的公司将它们的起薪平均提高了 9.8%。截至 2022 年 3 月，美国私人非农企业员工平均时薪同比增长 5.6%，连续 9 个月增速超过 4%，可以说，美国工资-通胀螺旋已经形成。5 月 5 日美国劳工统计局发布数据，2022Q1 非农劳动生产力环比下降 7.5%，4 月 30 日当周初次申请失业金人数升至 20 万人，劳动力短缺问题在加剧，我们的判断进一步坐实。