中外餐饮行业研究报告：单店模型、拓店模式（44页）

我们复盘了星巴克、海底捞上市以来的股价走势（暂不考虑疫情、金融危机等非内生因素）， 扩张期股价波动形态与展店节奏基本同轨。连锁时代下，餐饮公司单店盈利稳定性是股价 的支撑，但由于单店翻台、利润有明显的上限，规模化扩张能力对股价抬升作用更为突出。 星巴克：门店扩张期享受高估值，平稳发展期凭借品牌和规模效应享受龙头溢价。 1971-1995 年为第一阶段本土成长期。星巴克成立于 1971 年，1992 年在美国纳斯达克上 市发展初期公司深耕北美，通过“第三空间”品牌场景塑造，快速实现本土化扩张。 1992-1995 年 PE 中枢为 61X，同期门店年均净增 171 家，门店规模增速达 60%。 1996-2007 年为第二阶段全球扩张期。1996 年星巴克首次走出北美，试水日本、新加坡。 1998 年，星巴克进入欧陆以及东南亚等地区，正式开启全球化扩张战略。

2000 年入驻中 国大陆，发力海外市场，全球门店总数至 3501 家，相应地 1998-2000 年公司估值拔升明 显（PE 中枢为 71X），同期门店年均净增 808 家，门店规模增速达 36%，sssg（同店销 售额增长）年均值为 7%。2000 年后，星巴克高同店增速&快速全球扩张推动股价抬升， 但欧洲市场拓展遇冷，经营不及市场预期，导致估值有所回落。2001-2008 年 PE 中枢为 42X，同期门店年均净增 1,710 家，门店规模增速达 20%，sssg（同店销售额）年均值为 7%。 2008 年至今为平稳发展期。2008 年舒尔茨回归，改革后星巴克重体验与服务的品牌定位 更加明晰，同店增长企稳，扩张步伐放缓，步入平稳发展期。但凭借积累的品牌和规模效 应，星巴克仍然享受高于同业的估值。2008-2021 年 PE 中枢为 28X，同期门店年均净增 1,319 家，门店规模增速达 5.6%，sssg 年均值为 5.7%（剔除 08-09 年（金融危机）/20 年-21 年（疫情）因外部环境变动导致的失真数据）。