煤炭行业复盘报告：2003年以来煤炭股五阶段深度历史复盘（40页）

通过对煤炭行业的深度复盘，我们一方面可以去探寻各轮经济短周期中行业供需、 价格、利润等变化因素，另一方面可以去深入解读每一个阶段煤炭板块及个股的 涨跌驱动因素，做到以史为鉴，为我们更好的把握煤炭行业供需格局变化及判断 煤价走势提供帮助，也为我们做投资策略提供一定支持。 煤炭作为国内最主要的一次能源，其行业供需格局、价格、盈利的变化与国内宏 观经济环境有着非常密切的关联。为了更好地研究煤炭行业的变动趋势，我们把 2003 年以来的数年划分为 5 个阶段，分别是：2003-2008 年、2009-2011 年、 2012-2015 年、2016-2020 年、2021-2024 年。 （1）第一阶段——2003-2008 年：该区间的特征是经济高速增长，城镇固定资 产投资年均增速达 27%，火电、生铁、水泥产量年均增速分别为 13%、19%、 13%，煤炭行业处于量价齐升阶段，其中 2008 下半年因为限价干预和全球金融 危机爆发，煤价经历大幅调整； （2）第二阶段——2009-2011 年：为了应对 2008 年发生的金融危机，我国政 府推出“四万亿计划”，经济恢复快速增长，城镇固定资产投资年均增速达 26%， 火电、生铁、水泥产量年均增速分别为 11%、11%、17%，三年内煤炭价格整 体震荡向上，产量继续扩张； （3）第三阶段——2012-2015 年：刺激政策退潮，经济增速回落，城镇固定资 产投资年均增速降至 16.5%，火电、生铁、水泥产量年均增速分别降至 1.1%、 1.7%、3.5%，煤炭行业产能过剩问题突显，煤价大方向持续向下； （4）第四阶段——2016-2020 年：经济增长有所复苏，房地产和制造业投资增 速缓慢回升，火电、生铁、水泥产量年均增速分别为 4.4%、1.8%、1.8%，煤 炭行业供给侧结构性改革背景下，落后产能加速淘汰、违法及超产矿的生产得到 抑制，煤价迅速企稳回升，企业盈利水平大幅上涨； （5）第五阶段——2021-2024 年：疫情影响下，经济增速放缓，房地产投资进 入负增长，火电、生铁、水泥产量年均增速分别为 5.1%、-1.5%、-4.2%。而供 给端影响更大，供给侧改革影响显现，而需求持续有增长，格局已经扭转；中澳 地缘政治问题导致澳煤进口自 2020 年 11 月开始完全停止，进口补充大幅收缩； 叠加俄乌冲突影响，导致全球能源供需格局发生剧变，煤炭资源遭到哄抢，价格 抬升，进口难度加大。煤价在 2021-2023 年经历大幅波动，煤价中枢大幅抬升， 煤企盈利水平普遍创历史新高。