2024 年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府 补贴、商业模式跑通,物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机 等...
2024-04-22 24 新能源及电力行业报告
高股息框架量化 PB 范围,推荐水电/核电/火电 2023 年来市场波动加剧,以煤炭/公用为首的高股息红利资产表现较好。本 文从 PB、ROE、分红比例和市场要求的股息率(加上业绩增速为整体回报 率)建立起对电力公司合理 PB 的测算框架,并量化计算在无风险利率下行 和分红比例/ROE 变化的情况下电力公司的合理 PB(LF,下同)范围。根 据我们的测算,无风险利率每下降 10bp,电力公司估值上限上行空间 3-10%;川投/浙能/华电 A/湖北能源/中国电力等公司上行空间的弹性明显高 于下行空间。我们看好继水电/核电后,火电的盈利模式也能得到认可,估 值有明显修复机会。 长江电力 PB 上行空间接近 20%,国投/川投可能超过 30%/50% 长江电力作为高股息的旗帜性标的,2021 年来股息率与无风险利率的息差 在51-245bp,我们以此范围推导公司合理PB的上限约3.65,上行空间17%, 与我们 2023/9/24 的报告中测算的 DCF 空间相近(3%-21%);无风险利率 每下降 10bp,长江电力估值上行空间接近 5%,长期隐含回报年化 8%-10%。 在同样回报率的要求下,川投能源估值对无风险利率的弹性更高,假设给予 其雅砻江/大渡河参股(影响现金流确定性与分红比例)折价 30%-40%的情 况下,如果不考虑股权融资,国投/川投长期估值上行空间可以超过 30%-50%。
核电估值空间可能超过水电,上行空间或超过 30% 2023 年来核电估值提升较为明显,反映了 1)核电装机增速见底提升,2) 盈利模式稳定性的确定性溢价。以中国核电为例,根据我们的测算,核电业 务本身 PB 长期有提升至 2.9 的可能性(考虑成本端铀价波动风险,核电要 求的回报率溢价 28%-30%),考虑新能源整体估值上限有望达到 2.7,相当 于 37%的上行空间,其中假设的年化回报率为 11%-14%;与我们 2023/9/24 的报告中测算的 DCF 空间相近(21%-59%) 倘若煤价窄幅波动,火电估值修复空间最大 火电目前是电力股中估值最低的,部分区域火电 PB 仅略高于 1.0;但是 2023 年来火电盈利明显改善,部分公司具备较强分红能力:浙能/华电不投资新 能源,未来资本开支有限;浙能/蒙电资产负债率低于 50%,京能/蒙电 2023-24 有 70%分红承诺。2023 年底到 2024 年初的长协电价谈判是历史 上第一次各方对火电合理盈利的充分定价,我们根据可得省份的煤价/电价 估算在度电 2-3 分,且只要现货煤价在电价上下浮 20%的范围内波动,火电 均可通过新一年年度长协谈判获得均衡利润的回归。根据陕煤/神华的股息 率测算,我们认为部分火电 PB 或有 50%以上修复空间。
标签: 新能源及电力行业报告
相关文章
2024 年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府 补贴、商业模式跑通,物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机 等...
2024-04-22 24 新能源及电力行业报告
储能第二曲线爆发下逆变器成长性高于光伏其他环节且确定性高:逆变器 是光伏发电系统中唯一具备高度智能化处理功能的设备,其性能对发电量 影响较大。相比光伏...
2024-04-21 41 新能源及电力行业报告
电网排放因子分类细化,首次公布剔除市场化交易绿电的碳排因子。2024 年 4 月 12 日,生态环境部发布 2021 年电力二氧化碳排放因子,分为三种...
2024-04-19 25 新能源及电力行业报告
[Download]资源名称:充电产业出海研究报告:欧洲充电市场、美国充电市场、东南亚充电市场(57页)...
2024-04-17 54 新能源及电力行业报告
超充桩建设急需提速。若要达到“像加油一样的充电”体验,以 75kwh 电池包为例, 充电时间从 1h 缩短到 5min 以内,要求单枪充电功率从 60...
2024-04-15 65 新能源及电力行业报告
伴随新型电力系统建设,系统成本长期上升。以保障用能安全为基本前提、清洁低碳 为核心目标,由此形成了“1+X+Y”的新型电力系统,即传统电源冗余配置,而...
2024-04-15 35 新能源及电力行业报告
最新留言