免税行业报告：免税商机场租金历史复盘拆解（17页）

行业报告下载 2024年07月25日 08:00 管理员

《补充协议二》在上次协议结果基础上进一步调降了实际租金。如图所示，当前上海机场国际客流（2024 年 4-5 月）吞吐量恢复至单月 270 万左右，在原协议框架下，应收取月租金约 6.22 亿元；按“补充协议一”框架下，估算收取月租金 3 亿元以上；按 “补充协议二”框架下，假设单客贡献仍为 361 元，综合提成率 22%后，估算应收取的单月租金为 2.24 亿元，较“补充协议一”有显著下降。后续随国际客流进一步恢复带动免税销售额修复，实际租金仍将缓慢提升，上不封顶。首都机场补充协议二与原协议的调整方向，与上海机场基本一致。市内免税联动设计有望助力口岸突破瓶颈。2019 年，日上上海、日上中国共计实现营收 226 亿元，占当年营收的近一半。2023 日上上海实现 178 亿元营收（日上中国未披露），仅占当年营收的 26%，考虑其中还包含线上销售，实际口岸免税店销售占比预计不超过 10%。截至 2024 年 4 月，三大航空口岸（上海、北京首都、广州白云）国际客流较 2019 年同期的恢复程度分别为 92%/50%/81%。我们认为随着国际客流进一步提升，配合“补充协议二”中提及的“利用市内免税业务与机场联动实现‘线下预定、机场提货’”的框架设计，口岸免税规模有望突破长期天花板，形成与离岛免税并驾齐驱的渠道格局。