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贵金属行业报告:研究框架(30页)

行业报告下载 2025年03月19日 07:57 管理员

黄金是与股票、债券截然不同的大类资产,因其不提供贴现价值,也不同于其他大宗商品,因其对工业需求不够敏感。 n 黄金具有货币、金融、避险属性,这些属性之间相互交集,对应到抵抗通胀和危机两种情形(危机发生早期黄金只有相对收益),这些特征对 应到黄金的底层买入逻辑——保值。 黄金和美元可以同时具有保值属性。美元计价使得黄金与美元有负相关性,但在外汇非自由浮动的地区,黄金和美元或同时具有保值属性。近 年来黄金价格上涨的部分动能来自亚盘。实际利率、美元与黄金的负相关性框架,是很好的交易、择时指标,但不建议用来判断黄金的涨跌。 实际利率拆解:根据费雪效应,实际利率可以简单理解为名义利率-通货膨胀率,其隐含了两个变量,即衰退预期(影响名义利率)和通胀预 期。黄金是抵抗经济危机和恶性通胀的品种,因此这两个变量本身都会影响黄金价格的预期。比较明确的一点是经济增速快速下行和高通胀同 时发生时,实际利率会比较低,这时黄金弹性最大(类似70s滞胀时期的黄金行情)。2018年以来,全球股票、债券的投资范式经历了明显的改变,除黄金以外,全球其他市场的估值和定价的逻辑也已经和21世纪初期不一样。其 中有许多原因,包括不限于:中国进入工业化进程后期、中美贸易摩擦开启、俄乌冲突以及AI产业趋势的兴起。 拉长时间来看,全要素生产率的进步是脉冲式的。70年代和2004-2010年是瓶颈期,90年代和2010-2018年是快速上行期,瓶颈期黄金通常会有 大行情。当全要素生产率进入快速提升时期,黄金的行情会告一段落。每一轮全要素生产率走势的变化,都需要衰退和出清。

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标签: 新材料及矿产报告

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