日本四大化妆品启示录：东洋之镜为鉴（46页）

泡沫经济破灭至今，日本四大化妆品集团的市值翻了约 4-10 倍：1992-2017 年，资生堂的市值由 5,241 亿日元上升至 21,759 亿日元，花王（目前美容护理业务约占 40%）市值由 5,490 亿日元，上升至 37,544 亿日元。高丝市值由上市后 1999 年的 791 亿日元，上升至 2017 年的 12,704 亿日元。宝丽奥蜜思由上市后 2010 年的 930 亿日元上升至 2017 年的 8,748 亿日元。

业绩增长是驱动资生堂和花王市值增长的主要因素，高丝和宝丽奥蜜思则在上市后迎来戴维斯双击：资生堂 2017 年市值是 1992 年的 4.2 倍，调整后净利润是 1992 年的 4.1 倍；花王（目前美容护理业务约占 40%）2017年市值是 1992 年的 6.8 倍，调整后净利润是 1992 年的 7.5 倍；高丝 2017年市值是 1999 年的 16.1 倍，调整后净利润是 1999 年的 7.4 倍；宝丽奥蜜思 2017 年市值是 2010 年的 9.4 倍，调整后净利润是 2010 年的 3.7 倍。泡沫经济破灭至今，资生堂和花王的市值增长与调整后净利润增长的幅度非常接近，业绩是驱动两大巨头市值增长的主要因素。而高丝和宝丽奥蜜思则迎来了业绩增长与估值提升的戴维斯双击。

从估值水平来看，日本四大化妆品集团的 P/E 大多时候均在 20x-40x 的较高水平：通过统计日本四大化妆品集团 Bloomberg 月度 P/E 数据，我们发现 2003 年至今，花王 P/E 的平均值为 22x，中位数为 21x；2006 年至今，资生堂 P/E 的平均值为 37x，中位数为 32x；2006 年至今，高丝 P/E 的平均值为 24x，中位数为 22x。2011 年至今，宝丽奥蜜思 P/E 的平均值为25x，中位数为 27x，基本位于 20x-40x的区间内。