家电行业2019年下半年投资策略报告：重视格局渠道演变（41页）

行业报告下载 2019年08月01日 12:48 管理员

传统模型：以商品房销售面积增速滞后外推家电需求。作为典型的地产后周期产业链，商品房交房后就意味着家电需求的释放。所以理论上最为准确的前瞻指标是商品房的竣工数据，但是由于国家统计局统计的竣工面积取决于房企自行申报，有一定的口径误差，且波动较大，直接用于拟合实际空调/油烟机的需求周期效果一般。所以市场一般会退而求其次，采取数据误差较小的商品房销售面积同比增速作为家电需求的前瞻预测指标。从历史数据来看，整体拟合效果较好。

除了海外需求周期外，市场对板块出口业务核心担心点是贸易争端。从 2018 年 9 月发布的 2000 亿美元的产品清单来看，主要涉及的家电品类包括：空调、冰箱、吸尘器、黑电、微波炉以及相关产品零部件。美国家电制造早已中空，中国为全球家电产能中心，短期预期双方共同承担关税。美国的家电产业基本已经中空，生产环节长期以来一直依赖于海外，而中国全球家电产能中心地位短期无法撼动。相比较其余部分行业，家电的产业链更长更复杂，在已经形成显著的配套优势和规模优势的情况下，美国短时间不可能在第三国找到替代产能，尤其微波炉、吸尘器、电视等品类，中国更是集中了全球超过半数的产能。所以总体看，预计中国厂商在谈判过程中有一定的议价能力，关税大概率由双方协商后共同承担。中短期：整体收入占比不高，短期整体影响可控。我们大致测算对美出口收入占板块主要公司整体收入的比重。整体来看，除了部分小家电公司对美出口收入占比较高，其余公司大多为个位数水平。进一步考虑部分品类不在清单之中等原因后，预计对整体收入影响幅度较小。

长期看：龙头订单调整能力强，全球化产能转移能力。作为全球产能中心，国内家电龙头具备较强的订单主动调整能力。举例来来讲，在原材料成本压力下，小天鹅在 2018Q1 主动对盈利能力较差的出口订单进行了结构调整，单季出口业务收入受到一定影响，但订单结构调整很快顺利完成，外销业务收入增速和出货份额逐步恢复，出口业务利润率亦有显著提升。