乘用车行业报告：经营能力、研发、资本结构影响分析（22页）

汽车行业在销售规模持续扩大，销量增速稳定上升阶段，强势企业和弱势均受益。车企现有产能被 逐渐消化，车辆库存减少，汽车产品市场价格维持稳定。销量增长同时价格维持稳定的情况下，强 势车企和弱势车企营业收入实现增长，同时随着销量增长，规模效应显现，单位车辆折旧摊销、销 售费用、管理费用等成本费用下降，因此净利润实现快速增长；公司盈利性改善，ROE 提升。公 司盈利改善带动现金流改善，在现金情况改善的情况下，加大资本开支，扩大产能以满足市场需求； 同时，公司加大研发投入，扩大产品谱系，提升产品质量，为公司销量进一步增长奠定基础。因此， 在行业整体上升的阶段，强势车企和弱势车企均实现企业扩张与发展。 在行业下滑阶段，强势车企与弱势车企表现明显分化。强势车企凭借更具竞争力的产品和更广泛的 产品谱系等，销量下滑相对于行业平均水平小，因此市场份额实现提升，而弱势企业的市场份额则 被挤占，出现下滑。因此强势车企相对于弱势车企，其营收下滑较少，净利润下滑较少；ROE 下 降也较少。强势车企在盈利能力仍保持相对较高水平的情况下，现金流下滑较弱势车企也相对较少。 现金流层面的优势导致强势企业的资本结构和现金情况相较于弱势企业占据较大的优势。 强势车企在行业下滑阶段持续投入研发以推出更多的产品并扩大产品谱系等，持续进行资本开支扩 展新的发展方向，积极布局新的行业增长点，实现强者愈强的局势。在行业复苏后，强势企业销量、 营收、利润、现金流等都将快速回升，市场份额进一步扩张，市场地位不断提升。弱势企业在行业 下滑情况下，经营状况进一步恶化，在今年国五国六切换的阶段，弱势车企的国六车型推出显著落 后于强势车企。最终，在激烈的市场竞争中逐渐被淘汰，行业调整期将加速行业出清。

2018 年从营业收入的情况来看，上汽集团、比亚迪、吉利汽车、长城汽车和广汽集团等公司营业 收入排名靠前；从同比情况来看，以上公司中除长城汽车小幅下滑外其余公司均实现稳步增长，其 中比亚迪和吉利汽车分别实现 22.8%和 14.9%的高增长。营收靠后的一汽轿车、小康股份、力帆 股份、海马汽车和一汽夏利等公司均出现不同程度的营收下滑，盈利能力降低。 2019 年 Q1 延续 2018 年的趋势，营业收入排名靠前的公司，其同比变动表现同样领先竞争力相 对较弱的公司，两者之间的差距拉大。

从净利率情况来看，2018 年在行业出现下滑的情况下，竞争力较强公司的净利率保持稳定，竞争 力较差公司的净利率下滑明显。2018 年，上汽集团、长城汽车、吉利汽车和广汽集团的净利率分 别达到 5.4%、5.3%、11.9%和 15.1%，与 2017 年相比基本保持不变。2018 年，比亚迪受补贴下 滑影响毛利率下降，导致净利率出现下滑；长安汽车受投资收益的大幅下滑导致净利率下滑较大。 弱势公司中，除力帆股份因资产处置导致净利率有所提升外，其余公司的净利率均出现下滑；其中 海马汽车 2018 年净利率为-42.9%，同比减少 28.9 个百分点。 2019 年 Q1，上汽集团和广汽集团净利率同比依然保持稳定，基本保持不变；比亚迪受益于毛利 率改善以及期间费用率下降，净利率同比提升 1.9 个百分点；长城汽车受毛利率下滑影响，净利率 下滑 4.3 个百分点。2019 年 Q1，弱势企业中除众泰汽车净利率有所提升外，其余公司净利率均出 现下滑，其中小康股份和力帆股份同比分别下降 7.6 和 6.3 个百分点，下降幅度较大。整体而言， 弱势公司盈利能力在行业下滑加剧的情况下受影响更大。