矿山行业报告：铁矿供给（17页）

行业报告下载 2019年09月08日 08:07 管理员

全球矿山产能扩张周期目前已经结束。全球铁矿石产能从 1995 年至 2011 年间经历了扩张周期，表现为铁矿产量稳步上升，且铁矿产量增量同比增速呈不断上升的趋势。而 2011 年后，铁矿石产量增量同比逐渐下行，扩张周期逐步进入尾声。2018 年全球铁矿石产量预期为 22.17 亿吨，同比增 2.5%，增量预期为 5400 万吨，增量同比微增 780 万吨，整体保持平稳。随着以四大矿山为首的全球铁矿行业产量增速不断下降叠加小矿山由于成本原因逐步退出市场，我们认为 2019 年，全球铁矿业产能扩张周期已经接近尾声，预期 19、20、21 年全年铁矿产量分别为 21.89，22.32、22.56 亿吨，同比增速分别为-1.3%、2.0%、1.1%。

产项目仅有淡水河谷 S11D 项目、Gelado 项目及 FMG 铁桥项目，除 S11D 年内释放产量以外其余项目均预期 2021 年上半年后投产。四大矿山在 2021 年中前没有新建产能投产。预期 2019 年全球生铁产量增加约 3800 万吨。目前，全球生铁产量的增量主要集中于中国、印度以及越南为首的东南亚。2018 年我国生铁产量达 7.71 亿吨，新增 5700 万吨。2019 年上半年我国地产韧性犹存而环保边际放松，截止 2019H1，我国共计生产生铁 4.04 亿吨，同比增 7.9%，预期全年中国生铁产量将保持 5%左右增速，增产 3500 万吨以上。另一方面，我们预期 2018 年印度与越南分别产生铁 7091、695 万吨，若我们假设两国延续其生铁产量稳定增长的趋势，则 2019 年其生铁产量将分别达 7600、900 万吨，共计增长 710 万吨。根据我们的假设，2019 年全球生铁产量将增长约 3800 万吨，对应铁矿需求增量近 6600 万吨。

全球铁矿供给增长停滞，叠加全球生铁产量的增速稳中有升，铁矿中长期底部来临。2015 年淡水河谷 Samacro 矿坝事故远小于巴西淡水河谷矿坝事故，但 Samacro 项目至今仍未重启。我们认为受此次事件影响，全球铁矿石产能扩张周期提前结束，铁矿石供给过剩的局面将得到扭转，供需缺口或在 2019 年开始出现，铁矿石已经面临大周期筑底阶段。2019 年下半年四大矿山供给较上半年回升，但同比仍下降。根据四大矿山最新产量指引，必和必拓及 FMG 对其 2020 年财年（2019.6 至 2020.6）产量指引略有上升，力拓则进一步下调其 2019 年产量指引至 3.2-3.3 亿吨。整体而言，2019H2 四大矿山产量较上半年有所回升, 预期增加 6200 万吨左右，但同比仍下降。

铁矿供需缺口难弥补，矿价易涨难跌。铁矿产能扩张周期结束，四大矿山纷纷下调 2019 年产量指引，而需求端以中国为首的亚洲生铁产量仍保持一定增长，我们认为 2019 年铁矿供需缺口已转负，且年内供需缺口仍难弥补。在天气因素及溃坝事件的双重催化下，矿价中枢有望保持高位。

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