中国商用车研究报告：中国重汽（33页）

行业报告下载 2019年09月24日 07:29 管理员

全国重卡保有量平稳上升，其中工程重卡保有量与物流重卡保有量在2016年都呈现比较明显的下降趋势，且工程重卡保有量呈现负增长，之后略有回升。物流重卡保有量一直呈现稳定上升趋势，即使2016年增速下滑，但仍保持正增长。物流重卡与工程重卡相比，其销量总体上呈上升趋势，在全国重卡总销量中的占比不断上升。这与现代物流业的快速发展紧密相关，带动了物流重卡的需求增长。我国重卡行业集中度较高，2009-2018年，CR8行业市占率从88.97%上升到94.03%，CR5的市场占有率基本保持在80%以上，预计重卡行业集中程度会继续保持或进一步提升。 CR5分别为一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕西重汽、北汽福田，2009年以来，CR5厂商的市占率基本保持在 10%以上，市场份额相对稳定。其中，中国重汽市占率保持在15%以上，略有波动。基础设施建设投资呈现明显的周期性变化，2012年2月、2018年9月“探底”，近期由于政策对基建的鼓励和支持，以及“一带一路”政策的持续推进，重卡国内外销量出现回升趋势，有利于释放重卡产能，推动销量增长；运输结构调整政策严格“治超限超”，助推重卡的内生成长，外加强制性政策对更新换代的要求，表现为重卡行业的周期性变化。

公司为国内重卡领域的引领者与佼佼者，技术研发积累与市场口碑均位居市场前列，产业链布局完善；2018年9月谭旭光执掌中国重汽以来，从人事薪酬、采购管理、费用控制等各个层面对公司的历史遗留问题进行了全面深入的改革，目前改革初见成效，自身改善潜力与空间巨大。同时在国三重卡加速替换、基建投资等各项政策预期的叠加下，重卡行业的高景气度有望延续。公司存在自身改善的α因素以及重卡行业景气度有望延续的β因素双重利好，我们预计公司2019年、2020年营收分别为398.77亿元、404.95亿元，归母净利润分别为11.88亿元、14.32亿元，当前股价对应19/20年PE分别为9倍/7倍，维持“买入” 评级。

2009年，德国工业集团MAN SE旗下全资全资子公司MAN Finance & Holdings，持中国重汽(香港)25%股权+1股，中国重汽以独占许可的方式获得MAN集团技术的使用权；德国MAN公司有长期的重卡制造和运营经验，通过与德国MAN公司合资，中国重汽不仅获得了车架、发动机、驱动桥等关键产品的设计和制造能力，还获得了包括产品制造标准和释放文件在内的核心技术，这些来自MAN的硬技术实力，将会成为公司发展的重要基石。

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