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保险板块复盘报告:明镜察形(38页)

行业报告下载 2020-09-11 1 管理员

准备金折现率以保险合同准备金计量基准收益率曲线(750 日 10 年期国债收益率均值) 为基准,加合理的溢价确定,溢价幅度暂不得高于 150bp(保监发〔2010〕6 号《关于保 险业做好<企业会计准则解释第 2 号>实施工作的通知》规定)。当长端利率下行时,上 市险企普遍增提准备金,净利润承压。如 2020 年一季度 750 日均线下行 3.76bp 至 3.42%, 除中国平安以外,中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保的保险责任准备金均较去 年同期增提,分别多提 403.51 亿元(同比+22.90pct)、80.34 亿元(同比+13.43pct)、216.42 亿元(同比+172.56pct)和 172.02 亿元(同比+198.61pct)。反之,当长端利率上行时(如 2017Q4),新增准备金计提放缓、存量准备金释放,有助于提振险企利润。但利率对准 备金折现率的影响具有滞后性,压缩或提振利润效果是逐步显现的,不影响保单利润总 额释放。

在对上市险企内含价值的分析中,与长端利率相关的评估假设有:1)投资回报率假设, 用以计算年度寿险资金的投资回报水平,其与实际投资收益率的差额构成险企 EV 营运利 润的构成要素之一——投资回报偏差。长期投资回报假设基本在 4.75%-5%,(不考虑权 益市场波动影响)利率上行期间险企大概率获得正向投资回报偏差,有助于内含价值的 增长。2)风险贴现率假设,在计算寿险有效业务价值和 NBV 时所采用的贴现水平。当 长端利率变化时,风险贴现率也会相应调整,从而影响险企价值计算时的贴现值。鉴于 我国上市险企的风险贴现率假设介于 10%-11.5%之间,假设条件较为谨慎,从而在利率 下行时期为价值调整预留足够缓冲空间,为 EV 持续增长的贡献较为稳定。

通过上述分析及进一步对比长期利率与保险行业涨跌变化发现,长端利率波动对保险指 数的影响是多维度并起辅助(非主导)作用的因素。 1)当长期利率上行并叠加市场牛市行情,将通过优化资产再配置、加速准备金释放及正 向投资偏差等方式,显著催化保险股实现超额收益。如 2009 年 1 月-2009 年 9 月,10 年 国债收益率上升近 0.8pct,保险股上涨 73.7%;2016 年 10 月-2018 年 1 月,10 年国债收 益率上升约 1.24pct,保险股上涨 93.8%。 2)而在利率下行阶段,对保险指数的负面影响有限,不起决定性作用。一方面在于险企 投资端普遍采取“等待配置策略”,能够在利率处于高位时及时把握资产配置窗口;另 一方面在于利率波动对产品定价及精算假设的影响具有滞后性,作用效果需要时间逐步 显现。事实证明,在部分长端利率下行阶段,保险指数仍能跑出超额收益,如 2014 年受 益于牛市推动,保险股上涨 89%,获得 35.2pct 的超额收益,但这期间 10 年国债收益率 却下降近 0.98pct;2019 年 4 月下旬-9 月上旬,10 年国债收益率下降近 0.38pct,保险股 上涨 7.48%,获得 7.04pct 的超额收益。

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标签: 金融|金融科技

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