保险行业研究报告：行业处于新旧动能切换的关键时期（21页）

中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为 4.4%、5.3%、4.8%和 5.1%， 分别同比-1.1pct、-0.4pct、0pct、+0.4pct，预计中国人寿、中国太保、新华保险把握市场 高点，兑现部分权益资产浮盈，使得买卖价差均大幅增长；平安总投资收益率下降主要由 于股市波动带来公允价值变动损益-41 亿拉低总投资收益（去年同期为 275 亿）。 考虑可供出售金融资产的浮盈浮亏，国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为 5.4%、5.3%、 6.0%，分别同比-2.8pct、-0.6pct、+0.01pct，表现均较好。在大类资产配置变化方面，平安、新华债券占比提升，我们预计是抓住超长期政府债大量 发行的窗口期进行了增配；除新华外，其他公司股票和基金占比均略有下降；平安、新华 非标投资占比下降超 2pct，国寿、太保占比略有提升。

保险合同准备金的计提受折现率、死亡率和发病率、费用率、退保率、保单红利等精算假 设影响，这些精算假设的调整（即“会计估计变更”）会导致准备金的多提或少提，从而 直接利润。其中“传统险准备金折现率假设”=“750 天移动平均国债收益率曲线” +综 合溢价，是影响准备金计提的重要因素。2020 年上半年 750 天移动平均国债收益率曲线处 于下行阶段，10 年期国债收益率的 750 天移动平均曲线较上年末下降了 17.6bps，使得各 公司准备金计提增加。2020 年上半年平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的 影响分别为-44 亿、-127 亿、-42 亿和-25 亿，而 2019 年上半年分别为+21 亿元、-21 亿 元、-38 亿元和+7 亿元。