磷酸铁锂行业报告（41页）

磷酸铁锂能量密度虽低于三元，但结构稳定，循环性能好，安全性能好，是极 具性价比的正极材料。我们测算，当前价格下正极材料磷酸铁锂比三元可以降本 65-72%。在考虑无钴且三元价格大幅下降的极限测算下，假设三元价格降到 10 万 元/吨，其他均参考近期市场价格，磷酸铁锂使用成本仍显著优于三元，在正极和 电芯层面分别有 55%和 22%的降本优势。由于不含钴镍等贵重金属，磷酸铁锂价 格波动远小于三元材料，利于成本管控。复盘磷酸铁锂发展历程，此前磷酸铁锂相关专利纠纷和高昂专利费用阻碍了 其海外发展，但核心专利最晚在 2022 年到期，奠立后续发展基础；国内专利案宣 告核心专利无效，从而为国内磷酸铁锂的发展打消了顾虑。2014 年国内磷酸铁锂 出货量 1.17 万吨，到 2019 年 8.81 万吨，五年复合增速 49.7%。最初国内磷酸铁锂 以动力市场为主，2017 年之后由于补贴政策向高能量密度的三元电池开始倾斜， 磷酸铁锂动力电池占比下降，增速变缓。2019 年非动力市场开始爆发，测算当年 占比近四成，同比翻倍增长，2020 年预计以非动力市场为主。  后补贴时代，磷酸铁锂性价比优势凸显，强势回归动力市场。当前补贴方案 下，磷酸铁锂重获经济优势，考虑补贴后仍可实现显著降本。据我们测算，由三元 换成铁锂版本电池成本下降 0.69-1.35 万元，相当于下降 13-27%，考虑补贴差异后 成本下降 0.46-0.56 万元，相当于下降 9-11%。此外，“刀片”、“CTP”等技术将 磷酸铁锂系统能量密度提升至 160Wh/kg。2020 年推广目录中磷酸铁锂车型占比提 升，乘用车装机占比提升显著，在以特斯拉 Model 3 和比亚迪汉为代表的明星车型 带领下提升趋势有望延续。

非动力方面，铅酸替代和储能领域空间巨大，需求爆发在即。当前磷酸铁锂 电池性能和使用成本均低于铅酸电池，替代大势所趋。储能方面，5G 基站建设高 峰带来确定性需求增量；新能源配储能政策频出，有望迎来爆发增长。 在不同的情景假设下，我们预计 2025 年磷酸铁锂电池出货量将达到 217~532GWh，对应 6 年复合增速 35-56%。 乐观假设下，预计 2025 年磷酸铁锂电池出货量达到 532GWh，其中动力 300GWh，基站约 10GWh，储能约 48GWh，电动化船舶约 38GWh，铅酸替代领域 约 136GWh。对应磷酸铁锂需求 125 万吨，6 年复合增速 56%。按 0.5 元/Wh 算， 电池端市场空间将达 2662 亿，按 3 万元/吨算，正极材料市场空间 376 亿。 中性假设下，预计 2025 年磷酸铁锂电池出货量将达到 343GWh，其中动力约 188GWh，基站约 10GWh，储能约 28GWh，电动化船舶约 35GWh，铅酸替代领域 约 82GWh。对应磷酸铁锂正极材料需求约 81 万吨，6 年复合增速 45%。电池端市 场空间将达到 1713 亿元，磷酸铁锂正极约对应 242 亿市场空间。  悲观假设下，预计 2025 年磷酸铁锂电池出货量达到 217GWh，其中动力 122GWh，基站 10GWh，储能 22GWh，电动化船舶约 19GWh，铅酸替代 45GWh。 对应磷酸铁锂需求 51 万吨，6 年复合增速 35%。电池端市场空间 1086 亿，正极材 料市场空间 153 亿。