使用人民币债券充抵场外衍生品交易保证金联合白皮书（56页）

场外衍生品市场（OTC）诞生于 20 世纪 80 年代，并随着市场参与者多样的风险管理 的需要而取得快速发展。根据国际清算银行 （BIS）数据显示，截至 2019 年末，全球场 外衍生品未偿名义合约金额为 558.5 万亿美 元，较 2019 年年中下降 12.78%，较 2018 年末增长 2.59%。为了应对 2008-2009 年的国际金融危 机，20 国集团（G20）商定了一项涵盖场外 衍生品市场和市场参与者的金融监管改革议 程，措施主要分为以下几个方面：（1）所有 标准化合约在交易所或电子交易平台交易； （2）所有标准化合约通过中央交易对手（CCP） 集中清算；（3）场外衍生品合约信息向交易 信息报备库（TR）报备；（4）非集中清算的 场外衍生品合约应符合更高的监管资本要求； （5）对非集中清算合约提出强制保证金要求。 为此，巴塞尔银行监管委员会（BCBS） 和国际证监会组织（IOSCO）联合成立的保 证金制度工作组（WGMR），为保证金要求建 立国际标准，并提出分阶段实施方案。在此 框架下 3 ，保证适用于非集中清算场外衍生 品，分为初始保证金 4 （Initial Margin,  IM）与变动保证金 5 （Variation Margin,  VM）两个部分。

除了每日提交变动保证金外， 交易双方还需每日计算初始保证金，并将其 提交至隔离账户。该要求对新规开始实施之 后的新交易有效，适用于金融机构和系统重 要性非金融实体，但对某些衍生品种类（如 实物结算的外汇掉期和外汇远期，及货币利 率交叉互换中的初始保证金）和某些实体（如 主权国家、中央银行、多边发展银行及国际 清算银行）豁免 6。 按照 BCBS/IOSCO 的实施时间表约定， 最大的市场参与者于 2016 年 9 月 1 日开始 实施保证金要求。变动保证金（VM）要求于 2017 年 3 月扩大适用范围至所有受监管的市 场参与者，而初始保证金要求则将基于场外 衍生品合约的平均累计名义金额从 2020 年起 分年度逐步实施，具体时间表将在下文阐述。 按照原定计划，第一阶段、第二阶段、 第三阶段和第四阶段已经完成。最终阶段的 平均名义总金额门槛从 7500 亿欧元降至 80 亿欧元，许多小型机构被纳入新规监管范畴。2020 年 初 的 COVID-19 的 疫 情 波 及 全 球， 在 重 新 进 行 审 慎 评 估 后，BCBS 及 IOSCO 于 2020 年 4 月 3 日宣布，将初始保 证金的最后两个阶段再次延后，分别推迟到 2021 与 2022 年 9 月。 自 2015 年 BCBS- IOSCO 指 引 发 布 以 来，澳大利亚、巴西、加拿大、欧盟、日本、 新加坡、南非、韩国、瑞士、美国等国家以 及中国香港特别行政区均出台了基于此指引 的非集中清算衍生品交易的保证金规则。美 国的保证金规则适用于互换实体之间以及和 金融最终用户之间的交易，欧盟的保证金规 则适用于金融机构和系统重要性非金融实体 （NFC+）。 根 据 ISDA 担 保 品 调 查 发 现 8 ，截至 2019 年末，27 家参加调查的机构 9 收取初 始保证金 1837 亿美元，变动保证金 9447 亿美元。具体来看，20 家规模最大的市场参 与者（IM 第一阶段机构）共收取约 1732 亿 美元的非集中清算衍生品交易初始保证金， 较 2018 年末增长 10%。其中，有约 1052 亿美元的合规要求初始保证金由已被纳入保 证金监管要求范畴内的交易对手方缴纳，另 外 680 亿美元的自主裁量初始保证金则从目 前尚未纳入监管范畴的交易对手和 / 或交易 中收取。此外，截至 2019 年底，这些机构 就关联公司之间的场外衍生品交易（包括遗 留交易）收取了 440 亿美元的初始保证金。 为了满足初始保证金的破产隔离属性要 求，第一阶段机构大多使用政府证券作为合 规要求初始保证金。截至 2019 年底，提交的 初始保证金中 83.9% 为政府证券，16.1% 为 其他证券 。