分布式光伏运营商行业报告：Sunrun和Vivint Solar专题（21页）

美国户用光伏市场达千亿级，增量空间广阔的蓝海市场。据我们测算，2018 年底美国市场存量住宅1.38亿套，按独栋占比65%，以单套价值2.84万美元（10KW） 估算，美国户用光伏市场空间高达 2.55 万亿美元。按 10%渗透率测算算，对应 2547 亿美元光伏市场，未来随着渗透率进一步提升，增量空间广阔。 1.2、 美国户用分布式光伏安装商出货情况 2019 年美国住宅光伏安装商排行前三的依次是 Sunrun、Vivint Solar、特斯拉 /SolarCity。Sunrun 在 2020Q2 安装了 78MW，同比-24%，累计安装量近 2.2GW； Vivint 在 2020Q1 安装了 56.1MW，同比+21.7%；特斯拉/SolarCity 2020Q1 安装量 为 35MW，同比-26%。

美国清洁能源意识增强，光伏度电成本低于天然气、火电。根据 BNEF 数据， 美国带追踪系统的光伏电站，度电成本已经低于天然气发电，与陆上风电一起成为 市场上最廉价能源。据美国能源信息署发布数据显示，2019 年美国发电装机市场 中，光伏装机比例高达 40%，其次是天然气装机比例为 31%。预计到 2050 年，随 着人们环保意识不断增强和光伏度电成本的优势扩大，光伏的装机比例将稳步上升。美国民用电价高昂，为当地户用光伏快速发展提供天然土壤。工业用电具备规 模化效应，价格仅为民用电价的一半。根据美国能源信息署的数据，2020 年 4 月 份美国平均居民电价为 13.28 美分/千瓦时，由于工业用电具备规模效应，成本更低， 美国工业用电价格大约为民用电价的一半，仅为 6.41 美分/千瓦时。因此，从成本 端考虑能源替代的角度，民用电价高昂为美国户用光伏快速发展提供天然土壤。

反观国内，工商业分布式或率先成众多安装商项目转型的拐点。考虑到中美两 国差异，中国居民用电价 0.56~0.62 元/千瓦时低于工商业用电价 0.86~1.80 元/千瓦 时。短期来看，工商业用电量大且电价高，工商业光伏度电成本低于电价，工商业 分布式更具经济效应。随着国家鼓励分布式源网荷储一体化，户用光伏市场也将迎 来进一步的发展。 2、 Sunrun 和 Vivint Solar 基本情况 美国户用光伏运营商 Sunrun 和 Vivint Solar 股价从低点至今分别上涨 13.4 倍和 14.2 倍，其中 2020 年 4 月至今短短 5 个月时间内，股价分别上涨 5.7 倍和 7.6 倍。 二者的美国户用光伏 2020Q1 市占率为 17%，成为美国第一大户用光伏安装商。我 们独家复盘 Sunrun 和 Vivint Solar 成长之路，以差异化视角解读分布式运营商赛道 机会。