工程机械行业报告：存量市场（29页）

汽车起重机：下游需求旺盛，汽车起重机增速有望持续超预期。2020 年 1-9 月， 汽车起重机销量同比增速分别为 1.6%、-47%、-5.7%、29.1%、38.6%、79%、69%、47.8%， 2020 年 Q3 汽车起重机行业增速达到 69%，一方面，是因为 2019 年汽车起重机行业季 度增速呈 V 型，Q3 是 V 型底部（行业负增长），基数低，另一方面，汽车起重机下游 应用领域广泛，新建厂房，高架桥，市政，风电等各个方面都可以用到，新增需求旺 盛，特别是风电领域，2020 年初以来的“抢装潮”一直持续，2021 年有望从路基抢桩 蔓延至海基，持续刺激大吨位汽车起重机需求。此外，鉴于汽车起重机市场“一超两 强”格局，龙头厂商增速将超越市场水平。项目开工方面，开工率反应下游真实需求，行业当前景气度不减。从房屋开工面 积看，2020 年 2-8 月，房屋新开工面积累计同比增速分别为-44.9%、-27.2%、-18.4%、 -12.8%、-7.6%、-4.5%、-3.6%、-3.4%，增速跌幅逐月收窄；从小松挖机开工小时数来 看，2020 年 1-9 月份月均工作小时分别是 59、31、113、144、147、126、126、130、124 小时，同比增速分别是-43%、-32%、-17%，+4%、+3%、+2%、-3%、+1%、-1%， 4- 6 月，疫情缓解下开工率回升至往年正常水平；7-8 月，由于高温、夏忙、雨水等因素， 是行业淡季，开工率基本持平。8 月份以来，南方建筑项目工程进度持续提升，北方部 分地区受高温雨水天气影响，施工进度较缓。随着雨水天气减少，重点工程、房地产 项目处于积极赶工阶段，9-10 月份进入开工旺季，对设备需求形成有力支撑。

专项债发行提速，邂逅“金九银十”需求小高峰。2020 年 8-9 月，地方政府专项 债分别发行 7199、5083 亿元，是继 5 月份（专项债发行 1.03 万亿）后又一发行小高 峰；截止至 9 月底，专项债券累计发行达到 33652 亿元，已完成全年计划（37500 亿 元）的 89.7%，余额超过 3847 亿元。财政部表示，将确保新增专项债于 10 月底前发 行完毕。8-10 月专项债发行提速，又恰逢工程机械传统需求小高峰期，其作为先行指 标，带动固定资产投资，推进项目开工，设备需求高峰有望延续至年底。复盘两轮周期，我们认为本轮周期以存量市场为主：①上一波周期，增量市场为 主。我国整个工程机械市场在 1992-2005 年之间，处于高度依赖进口阶段，贸易逆差， 2005 年以后，本土品牌逐渐崛起，进入贸易顺差阶段，以挖掘机为代表的工程机械行 业进入了“高速增长期-低谷期-复苏期”，目前处于复苏期。复盘 1992 年 2019 的挖机 行业销量，1993-2005 年，挖机行业一直处于缓慢增长状态，这 13 年合计销量 16.5 万 台，且以国外品牌为主。2006-2011 年，挖机行业开启高速增长模式，仅 2011 年挖机销 量超 19 万台，而这个阶段由于挖机保有量较少，还未大规模进入存量更新模式。②本 轮周期，存量市场为主。挖机正常使用寿命 8~10 年左右，则 2008-2012 年的挖机到了 2016-2021 年，刚好进入更新换代时期。 存量市场的核心驱动因素是更新需求，主要受使用寿命和排放标准切换影响，排 放标准指的是对非道路机械排气污染物(一氧化碳 CO、碳氢化物 HC、氮氧化物 Nox、 微粒排放 PM）限值做出限定，我们认为排放标准是设备更新的重要催化剂，下文详细 讨论。