中国银行业理财业务发展报告（221页）

行业报告下载 2020年12月16日 07:22 3 管理员

资管新规落地以来，净值化转型虽不断推进，但符合资管新规的净值型产品规模占比仍不高，2019 年末不符合资管新规的老产品规模预计超过 10 万亿。此外，作为近两年银行理财净值化转型主要抓手的类货基产品，大多数不符合《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》（又称“类货基新规”），也面临整改。由于存量老产品配置了较多的债券、非标等资产，2020 年内完成大规模的存量产品压降，势必涉及到处置债券资产，可能引发债券市场波动。由于符合资管新规的净值型产品客户接受度一般，新产品增长的规模或明显小于老产品压降的规模，容易冲击股票和债券市场。另外，存量非标资产仍有不小规模在 2020 年内无法到期，由于缺乏流动性，处置难度较大。老产品整改或影响银行资本补充。从债券托管量数据来看，截至 2020 年 2 月末，二级资本债托管量达 2 万亿元，其中，商业银行理财产品持仓量达 5614 亿元。可以说，银行理财是银行资本工具的主要投资者。由于银行资本工具期限长，规模较大，老产品的整改可能使得银行资本工具的需求下降，发行难度上升。

2020年年初以来，受新型冠状病毒疫情全球扩散影响，主要国家纷纷大幅降息，国内债券收益率亦显著下行。2020 年 3 月下旬，10 年国开收益率仅有 3.0%，AA+评级的 5 年期企业债券和二级资本债收益率在 3.5%左右，国内主要类型债券收益率处于历史低位。截至 2019 年末，银行理财投资中债券（含同业存单）占比接近 60%，是最重要的配置资产。由于收益较高的非标资产投资受资管新规等限制较大，债券收益率大幅下行使得银行理财投资压力显著上升。某种程度上，类似 2016 年，“较高收益的资产荒”愈演愈烈。此外，推进净值化转型，银行的理财投资能力亦需提升。长期以来，为匹配投资者低风险的投资偏好，银行理财资产投向以标准化与非标准化债权资产为主,投资范围较为狭窄。而在净值型产品占比逐渐提升的背景下，无论是出于净值型产品净值稳定的需求，还是对理财产品收益的预期要求，都使得大类资产配置逐步成为机构和投资者的选择。当前银行理财单一的资产投向难以满足投资者对于产品收益的需求，以及投资者日益多样化、个性化的财富管理需求。

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