房屋建筑行业研究报告：债券发行人视角（14页）

按照房屋用途不同，房建行业可细分成不同的业务板块。国家统计局在统计建筑业企业房屋建筑数据时，将其 分为住宅房屋、商业及服务用房屋、厂房及建筑物等多个类别。在一些公开报告中（包括审计报告、年度报告和评 级报告等），部分房建企业将房建业务板块细分为房地产类和公共建筑类。其中，房地产类包括住宅地产和商业地 产，主要涉及地产开发项目的建筑施工业务；公共建筑类则主要涉及政府、卫生系统、教育科研系统等。此外，也 有企业将房建业务分成民用房建、工业房建、公共设施房建以及其他等不同板块。如无特别说明，本文所讨论的房 建行业包含上述提及的所有细分板块，即包含所有类型的房屋建筑工程施工。 和基建、专业工程等其他主要建筑子领域相比，房建行业进入门槛较低，技术水平要求不高，企业的毛利率水 平偏低。根据房建行业债券发行人（见文末附表）的数据，2018 年和 2019 年，房建企业的房建业务板块毛利率（不 含其他业务板块数据）平均水平为 6.0%（见图 1）。由于毛利率水平较低，房建企业生存发展的关键或在于业务模式和营运效率，而房建企业的股东背景和施工资 质可能是影响前者的关键因素。 （一）房建企业的股东背景 从 41 家债券发行人来看，房建企业的股东按企业性质，分为中央国有企业（含央企子公司）（共 14 家）、地 方国有企业（16 家）、民营企业（共 11 家）。

其中，中央国有企业主要是以中国建筑股份有限公司（以下简称“中 国建筑”）一派为代表；地方国有企业则可分为省级和市级；民营企业则可进一步分为房地产派系和非房地产派系。在央企房建公司中，中国建筑几乎就可以代表全部。在发债人中，中国建筑旗下共有 12 家房建企业（见图 2）。 从营业收入占比来看，2019 年，所有 12 家企业的房建业务收入占营业收入的比重都超过了 50%；从利润贡献度来 看，除中国建筑、中建五局、中建六局，2019 年，其他 9 家企业的房建业务对毛利的贡献度都超过了 50%。除中国建筑一派之外，中国五矿集团有限公司旗下的中国冶金科工集团有限公司（以下简称“中冶集团”）、 中国冶金科工股份有限公司（以下简称“中国中冶”，中国中冶由中冶集团控股）的房建业务占比也较大；其中， 中国中冶是主要的业务承担者。虽然中国中冶是“全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商”，是中 国冶金工程这一专业领域的主导力量，但是从收入占比来看，2017-2019 年，房屋建筑工程占工程总承包收入总额 的比重分别为 44.90%、41.63%、47.16%，房建收入是营业收入中占比最大的业务板块，基本上相当于冶金工程收 入的 2 倍。另外，作为铁路工程的双龙头之一，中国铁建股份有限公司的房建业务占工程板块的比重也较大；2019 年，公司房建业务新签合同额占工程承包板块新签合同额的比重为 31.34%。但综合考虑之后，本文未将中国铁建 股份有限公司列入房建发债人样本。