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房屋建筑行业研究报告:债券发行人视角(14页)

行业报告下载 2020年12月29日 07:39 1 管理员

按照房屋用途不同,房建行业可细分成不同的业务板块。国家统计局在统计建筑业企业房屋建筑数据时,将其 分为住宅房屋、商业及服务用房屋、厂房及建筑物等多个类别。在一些公开报告中(包括审计报告、年度报告和评 级报告等),部分房建企业将房建业务板块细分为房地产类和公共建筑类。其中,房地产类包括住宅地产和商业地 产,主要涉及地产开发项目的建筑施工业务;公共建筑类则主要涉及政府、卫生系统、教育科研系统等。此外,也 有企业将房建业务分成民用房建、工业房建、公共设施房建以及其他等不同板块。如无特别说明,本文所讨论的房 建行业包含上述提及的所有细分板块,即包含所有类型的房屋建筑工程施工。 和基建、专业工程等其他主要建筑子领域相比,房建行业进入门槛较低,技术水平要求不高,企业的毛利率水 平偏低。根据房建行业债券发行人(见文末附表)的数据,2018 年和 2019 年,房建企业的房建业务板块毛利率(不 含其他业务板块数据)平均水平为 6.0%(见图 1)。由于毛利率水平较低,房建企业生存发展的关键或在于业务模式和营运效率,而房建企业的股东背景和施工资 质可能是影响前者的关键因素。 (一)房建企业的股东背景 从 41 家债券发行人来看,房建企业的股东按企业性质,分为中央国有企业(含央企子公司)(共 14 家)、地 方国有企业(16 家)、民营企业(共 11 家)。

其中,中央国有企业主要是以中国建筑股份有限公司(以下简称“中 国建筑”)一派为代表;地方国有企业则可分为省级和市级;民营企业则可进一步分为房地产派系和非房地产派系。在央企房建公司中,中国建筑几乎就可以代表全部。在发债人中,中国建筑旗下共有 12 家房建企业(见图 2)。 从营业收入占比来看,2019 年,所有 12 家企业的房建业务收入占营业收入的比重都超过了 50%;从利润贡献度来 看,除中国建筑、中建五局、中建六局,2019 年,其他 9 家企业的房建业务对毛利的贡献度都超过了 50%。除中国建筑一派之外,中国五矿集团有限公司旗下的中国冶金科工集团有限公司(以下简称“中冶集团”)、 中国冶金科工股份有限公司(以下简称“中国中冶”,中国中冶由中冶集团控股)的房建业务占比也较大;其中, 中国中冶是主要的业务承担者。虽然中国中冶是“全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商”,是中 国冶金工程这一专业领域的主导力量,但是从收入占比来看,2017-2019 年,房屋建筑工程占工程总承包收入总额 的比重分别为 44.90%、41.63%、47.16%,房建收入是营业收入中占比最大的业务板块,基本上相当于冶金工程收 入的 2 倍。另外,作为铁路工程的双龙头之一,中国铁建股份有限公司的房建业务占工程板块的比重也较大;2019 年,公司房建业务新签合同额占工程承包板块新签合同额的比重为 31.34%。但综合考虑之后,本文未将中国铁建 股份有限公司列入房建发债人样本。

房屋建筑行业研究报告:债券发行人视角(14页)

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