中国信托行业发展趋势和战略转型研究报告（39页）

自 2017 年开始，在“去杠杆、防风险”强监管的驱动下，信托通道业务大幅缩减，导致行业整 体信托资产规模持续下降。与此同时，行业报酬率自 2016 年开始也逐年下滑，这一方面是由于 报酬率计算的滞后性，此前大量通道业务到期清算影响报酬率；另一方面是因为行业竞争加剧， 资产端的收益空间逐步压缩。 随着 2021 年底资管新规与资金信托新规落地，将倒逼部分信托公司为了保住高收益的非标主动 管理业务规模，加速发展标品信托，我们预测信托行业将出现报酬率进一步下滑的趋势。 同时要看到的是，信托资产风险率自 2017 年起持续攀升，于 2019 年末达到 2.67%。随着国际政 治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑 战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。受监管改革推动、各级资本市场发展、居民储蓄向投资转化等因素的影响，中国资管行业规模持 续高速增长，预计至 2025 年，行业总体规模有望达到 139 万亿元（剔除重复计算的通道口径）， 这将是 2018 年资管行业规模的两倍。这虽然为信托公司提供了未来发展的市场空间，但行业结 构的变化将使信托公司在资金端和资产端都面临巨大的转型压力。

从资产端来看，目前资金信托的投向仍以房地 产、基础设施和工商企业为主，三大领域业务 在 2019 年底的占比仍超过 60%，这其中绝大部 分都是传统的非标资产。从供给端来看，非标 资产的比例的占比将继续下降，预计到 2025 年 将下降到 22% 左右，标准化资产的占比将继续 提升。从监管对信托公司业务资产结构调整的 要求来看，除了资管新规全面净值化的要求外， 暂行办法（征求意见稿）也对非标债权资产提出 了不得超过全部集合资金信托50%的严格限制。 从资金端来看，虽然短期内银行资金的主导地 位短期难以撼动，但传统银信通道在严监管导向下难以为继；保险资管规模持续增长，但信托公司 的投资能力和险资对资金投向的要求仍有差距，以及对合作机构资质的要求限制了很多中小信托公 司获取保险资金的能力；财富管理业务在信托公司资金端扮演了越来越重要的地位，但是受限于渠 道和产品短板，占比仍不足 20%，其中信托公司自有客户财富管理业务的比例更低。在过去规模导向的“一俊遮百丑”的市场评价体系下，粗放的发展模式在一定程度上掩盖了信托 公司业务发展质量的问题， 从过去 5 年的行业收入结构排名的变动也可以看到，行业结构非常不 稳定。我们预测，未来信托公司的分化将进一步加剧，部分业务基础较好，业务结构合理，风险 管理水平优异的机构将在行业调整周期中脱颖而出；部分“虚胖”的机构将在未来几年内承受信 托规模和收入调整或下滑的压力；退潮过程中可能还会发现“裸泳”的机构，不过信托行业从来 不缺惊喜。