建筑装饰行业报告：思维转换（38页）

M1 与 M2 剪刀差加速收窄，经济复苏及货币常态化预期下利率持续上行。2020 年 11 月 M2 同比增长 10.7%，较前值上升 0.2 个 pct；M1 同比增长 10.0%，较前值提升 0.9 个pct。M1 与M2 剪刀差加速收窄。当前国内经济持续复苏，2020Q3 国内GDP增速4.9%， 前三季度累计增速已由负转正（同增 0.7%），在经济复苏及货币政策未来常态化预期下， 我国国债收益率持续上行。020 年 1-10 月份，全国固定资产投资同比增长 1.8%，较 1-9 月份加速 1 个 pct，其中 10 月估算固投强劲增长 12.2%，较上月提速 3.5 个 pct，创 2015 年 4 月以来固投单月 增速新高。细分领域来看，房地产投资增速持续强劲，基建增速边际回升，制造业投资 增速降幅收窄。今年以来房地产投资增速保持高位，是固投增长的主要支撑，但考虑到 “三条红线”限制，后续地产投资强劲趋势可能有所减弱。展望 2021 年，预计制造业 景气度回升、企业资本开支意愿增强背景下，制造业投资增速有望加速；地产投资增速 预计回落，基建投资增速则预计基本保持当前水平。基于各子行业所面临发展背景和趋势，我们对 2020 年和 2021 年的各项固定资产投资金 额和增速进行了预测： 1）预测 2020/2021 年基建（不含电力热力等）投资增速分别为 2.5%/2.4%。

其两 项子指标“交通运输、仓储和邮政业投资”、“水利、环境和公共设施管理业投资”在今 年表现持续偏弱，预计 2020 年全年增速较 1-10 月份小幅提升，2021 年增速有小幅提 升，整体看预测 2021 年该口径下基建增速将与 2020 年基本持平。 2）预测 2020/2021 年基建（全口径）投资增速分别为 4.1%/3.8%。全口径基建增 加涵盖了“电力热力燃气及水的生产和制造业投资”，该项指标在 2020 年前 10 个月表 现强劲，同增 18%，预计全年将上升至 20%。2021 年该指标由于存在一定的基数效应， 我们预测其增速约 10%。由此测算出全口径下基建投资增速在 2021 年小幅下降至 3.8%。 3）预测 2020/2021 年房地产投资增速分别为 7.0%/4.0%。虽然当前地产投资仍较 为强劲，预计 2020 年全年趋势性上升至 7%，但受到“三条红线”监管影响，地产商拿 地谨慎、新开工意愿下降，土地投资及建安投资强度预计有所下降，综合测算 2021 年 地产投资增长约 4%。 4）预测 2020/2021 年制造业投资增速分别为-3.5%/7.5%。在当前国内经济景气持 续恢复、海外出口迎来改善之际，制造业投资增速有望持续回升，预计 2020 年底回升 至-3.5%，2021 年进一步回升至 7.5%。 5）基于上述假设，预计 2020/2021 年固定资产投资增速为 3%/5%。2020 年疫情 得到控制后我国经济活动迅速恢复，固投增速回升趋势明显，预计 2020 年全年回升至 3%；2021 年在今年基数相对较低的情况下，固投增速有望进一步上升至 5%。