中国CXO研究报告：医药生物（64页）

内生增长方面，公司主营的安评业务具有重资产特征，随着 DSA 业务渗透率的提 升，公司在全球范围内通过自建或者收购的方式新增 GLP 实验室。截止 2020Q3，公司 美国、欧洲、加拿大业务占比分别为 56.1%、27.9%和 10.7%，合计占总收入的 95%左 右。公司安评实验室的分布于业务占比基本类似，目前查尔斯河在全球拥有超过 1800 间 安评实验房，欧洲收购 Citoxlab 后大幅扩产，未来有望引领业务成长。公司发展另一显 著趋势是 Biotech 逐步成为主要服务对象。相较 2014 年，公司 2019 年 Biotech 客户生 物制药 DSA 业务收入占比由 45%提升至 70%，主要系近年来欧美 Biotech 融资稳定较 好，同时其对新疗法的药物研发需求更高。为更好服务客户，查尔斯河提出整合药物发 现业务模式（IDD），将公司全球 14 家药物发现中心（专精不同疾病领域）的订单导流， 目标实现药物发现与安评业务 50%的客户重叠率。根据公司公告，其 DSA 业务至 22 年 预计保持 25%左右的 non-GAAP 复合增速，仍然是公司未来业绩主要动力。

我们认为查尔斯河的扩张显示临床前 CRO 模式下企业发展路径，即立足传统优势 业务（对于查尔斯河即动物培育和实验模型），内生增长与外延扩张并举。前者依靠加大 投资规模并挖掘中小 Biotech 客户实验需求，后者一方面扩张自身产能，另一方面通过 产业链串联（查尔斯河选择上游发现）打开成长空间。 1.2. IQVIA：临床 CRO+咨询相辅相成，下游药品商业化团队独树一帜 艾昆玮（IQVIA）由昆泰（Quintiles）与医药健康产业咨询服务商艾美仕（IMS Health） 于 2016 年合并而来。昆泰成立于 1982 年，早先从事生物统计分析业务，早在 20 年前 已是全球最大的 CRO 公司，是 IQVIA 临床 CRO 业务的主心骨。2019 年，IQVIA 的临 床 CRO 业务实现收入 57.88 亿美元，占据全球龙头地位。公司 2003 年私有化并于 2013 年重新上市后业绩稳步增长，除 2017 年因新税法实施确认 9.77 亿美元临时递延所得税 收益导致净利润暴增外，整体较为平稳。2019 年公司实现净利润 1.9 亿美元。