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美国地产研究报告:债务转移的起点(16页)

行业报告下载 2021年03月23日 07:43 1 管理员

兴证研究员认为,美国地产基本面在较长维度上,仍然会持续超预期。这将是一 个以债务转移为核心动力、以债务扩张和疫情为启动点、不因利率的波动而出现 拐点的超级周期;一个类似中国 2015 年至今、美国 1980-2006、日本 80 年代的超 级周期。现象背后最核心力量就是债务转移、银行必给地产加杠杆。 从过往经验看,一旦开启债务转移,地产基本面将持续繁荣,无视货币政策的阶 段性收紧,因为债务转移对地产基本面的支撑更为重要,比债务扩张更为关键。 美国 1980-2006、中国 2015 年至今、日本 80 年代,本质都是债务转移带来的地产 基本面超级繁荣,尽管美国 80 年代末、90 年代末出现了基准利率的上行,中国 按揭利率 2017 年 3 月起连续 21 个月持续提升,但也只是大周期中的小插曲,并 未导致地产基本面拐点的出现。

相反,美国次贷危机后的 2012-2019,因债务转移 现象并不明显,即便有利率的阶段性下行,地产基本面的反弹也相对温和。 本轮债务转移已经启动,且未来仍可持续,核心在于:1)居民具备加杠杆的能 力,且以中高财富人群为主。美国各阶层居民资产负债表在次贷危机后,均得到 了充分修复,居民偿债能力提升,具备加杠杆的条件。本轮居民加杠杆,以中高 财富人群为主,银行按揭发放质量大幅优于次贷前。2)企业部门难以继续成为加 杠杆的主体,而当前美国没有科技驱动作为新的经济增长点。企业部门杠杆率已 经达到阶段性高点,且以中小企业加杠杆为主,信用资质下沉,僵尸企业数量增 加,违约率抬头。3)银行资产配置端向按揭倾斜。商业银行面临经营困境,体现 出对按揭发放的青睐,对企业贷款大幅收紧。

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