成品油零售行业报告：加油站轻资产转型（23页）

加油站企业属于成品油销售行业，处于原油产业链的终端，其利润来源主要为成品油零售价格与批发价格的价 差，即批零价差。影响成品油批零价差的核心因素为国际油价走势和中国的成品油定价机制。前期在国际油价低 于 40 美元/桶的背景下，成品油批零价差受益于我国特有的成品油定价机制，显著扩张了成品油零售行业的利润 空间。随着国际油价回升至“地板价”上方，且中枢持续上涨至 60 美元上方，国内成品油批零价差恢复“常态 化”水平，现阶段成品油批零价差的主要影响因素为调价窗口期内原油价格波动幅度。 2020 年上半年，受疫情和俄罗斯拒绝减产的影响，国际油价出现暴跌，由于原油库存高企，油价一度在 4 月 21 日跌入负值区间。2020 年 5 月开始，OPEC+国家开启历史性的产量约束，美国页岩油企业在低油价冲击下，出 现了大量中小企业破产和大型能源企业缩减资本开支。2021 年，沙特自愿进行 100 万桶/日的额外减产，美国遭 受寒潮打击，推动布伦特油价升至 65 美元上方。目前原油基本面的供给侧约束仍会持续存在，原油需求随着疫 苗注射的加快而有序上升。

根据美国能源信息署（EIA）2 月最新的《短期能源展望》（STEO）中的预测数据， 2021 年上半年，全球原油消费量高于产量的趋势明确，全球仍将处于去库存周期内；下半年随着产能释放，将 存在短暂累库；进入 2022 年，国际原油市场仍然将保持去库的趋势。我们认为，需求回升和供给侧约束的格局 短时间不会发生颠覆，2021 年油价中枢将保持温和上涨，全年原油价格将保持在 55-65 美元/桶。2016 年 1 月，国家发改委对国内成品油价格机制设置调控下限：当国际市场油价低于每桶 40 美元时，汽柴油 最高零售价指导价不降低；当高于每桶 80 美元时，汽柴油最高零售价调整幅度小于油价增长幅度；高于每桶 130 美元时，汽柴油最高零售价理论上不调整。当成品油价格在 10 个工作日内的价格波动达到+/-50 元/吨，则开启 成品油调价窗口；未达到的 50 元/吨时，该调价周期的变化量累计至下一期计算。自 2020 年 3 月 17 日成品油 零售价下调 1019 元/吨后，国际原油均价始终处于 40 美元/桶以下，最高零售价处于停调状态近超 3 个月。2020 年 6 月 28 日至 20201 年 1 月 30 日，发改委分 12 次累积上调汽油价格 819 元/吨，累积上调柴油价格 780 元/ 吨。进入 9 月，受原油供需关系预期收紧影响，原油价格大幅回调，拖累汽油和柴油的最高零售指导价出现两 次下调。从 2020 年 11 月 20 日以来，原油价格向上汽柴油最高零售指导价持续上调，最新一次上调为 2021 年 1 月 30 日，汽油和柴油分别上调至 7684 元/吨和 6729 元/吨。