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软体家居行业报告:头部品牌商迎来加速发展期(25页)

行业报告下载 2021年04月12日 11:53 5 管理员

在软体家居产业链中,以沙发行业为例,整体利润分配较为合理:品牌商>经 销商>原材料制造商,品牌商整体利润率相对更大。其中品牌商与经销商相比 利润率更高,主要得益于其逐渐形成的规模效应,而经销商由于租金、装修摊 销以及人工费用相对较高,整体盈利水平相对低于品牌商。随着新房销售市场增长放缓,一二线城市逐步进入存量房时代,二手房翻新市 场逐渐增长,软体家居行业扩容的驱动力开始稳步切换,量增角度来看,逐渐 开始依托二手房带来的软体家居更新需求的释放以及渗透率的进一步提升,价 增角度来看,消费升级带动较为明显。整体来看,根据测算未来 5 年软体家居 行业 CAGR5 为 9.7%,2025 年国内整体规模将有望突破 2700 亿元。其中沙发 行业 2025 年规模有望突破 780 亿元,CAGR5 为 7.2%。床垫行业 2025 年规模 有望突破 1100 亿,CAGR5 为 8.2%。

我们认为头部品牌商目前正逐渐步入黄金发展期:一方面虽然由于软体家居企 业生产成本中原材料占比较大且部分原材料价格波动相对较大,原材料对品牌 商的盈利能力确有影响,但我们通过测算发现,品牌商仅需小幅提价就可较好 平抑原材料大幅上涨带来的冲击,而且随着品牌商品牌力的逐步提升以及自主 品牌销售占比的提升,其成本转嫁能力将进一步增强,整体盈利稳定性将逐步 提升。另一方面,市场格局加速优化,虽然目前沙发、床垫品类的品牌集中度 整体仍然较低,CR3 分别达 17%/16%,但沙发的细分赛道(功能沙发、中高端 市场)已拥有较高集中度,床垫集中度也正加速提升,我们认为整体集中度将 逐渐随着头部品牌商向中低端市场降维打击叠加疫情催化下迎来加速提升。

近年来,MDI、TDI 波动相对较大,而聚醚历史价格走势相对平稳,近期由于 阶段性停工停产原因带来价格大幅上涨,整体来看,由于软体企业生产成本中 原材料占比较大,其波动确有对企业盈利能力产生较为明显的影响,但相对而 言,拥有强大 C 端品牌的企业成本转嫁能力较强,可适时提价对冲原材料波动 影响,并且根据测算,只需小幅提价就可平抑原材料大幅上涨带来的冲击,随 着品牌商国内自主品牌销售占比提升后,原材料价格对于品牌商盈利稳定性的 扰动将逐渐弱化。

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