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电解液行业报告(36页)

行业报告下载 2021年04月23日 08:29 2 管理员

相比于正极、负极、隔膜,电解液行业具有明显轻资产、高周转的特征。我们 分别选取四大材料龙头企业当升科技、璞泰来、恩捷股份、天赐材料为典型代 表,比较正极、负极、隔膜、电解液的单位产能投资额和投资回收期,横向对 比四者资产投入和回收情况。从单位产能投资额上来看,电解液的单位产能投 资额仅为 0.0176 亿元/GWh,远低于其他三大材料;从项目投资回收期上开看, 电解液投资回收期为1.79年,明显处于较低水平。电解液行业产能投产时间短、 投资回报见效快,具有显著的轻资产和高周转特征。 我们认为,在电解液行业轻资产模式下,龙头企业在具备技术沉淀的基础上, 能够充分发挥自身资金、规模的优势进行产能与利润的再投资,从而进入“资 金&规模优势→产能扩张市占率提升→资金回笼盈利增加→资金&技术优势强 化”的良性循环。电解液竞争格局较好,全球化程度最高。横向对比四大锂电材料,2020 年国内 隔膜和电解液 CR3 最高约为 60%,隔膜、电解液、负极、磷酸铁锂正极材料 的 CR5 均为 80%左右,电解液整体竞争格局较好。

国产化程度方面,2019 年 中国电解液出货量全球占比高达 70%以上,远超过正极、负极和隔膜,我们认 为,随海外锂离子电池需求持续升温,国内电解液龙头将持续受益于海外市场 放量,再迎出海机会。轻资产&优竞争格局下,电解液毛利率处于中等水平。对行业龙头(天赐材料) 而言,电解液毛利率在 25-30%之间,低于隔膜(恩捷股份),略低于负极材料 (璞泰来),高于正极材料(当升科技),处于四大锂电材料中游水平。一方面, 轻资产在某种程度上表明电解液整体技术和设备壁垒相对较低,难以获得过高 毛利率水平,另一方面,优良的竞争格局和龙头全球化客户布局,使得电解液 龙头具有较强的产业链溢价能力,以获得相对较高的毛利率水平。六氟磷酸锂成本占比最高,历史价格与电解液趋势一致。由于性能优异、成本 较低,六氟磷酸锂为目前主流锂盐,其具有以下优点:1)有较宽广的电化学稳 定窗口,阴极过程的稳定电压(5.1V)远高于锂离子电池要求(4.2V);2)不 腐蚀铝集流体;3)可在电极上形成适当的 SEI 膜;4)对正极集流体实现有效 的钝化,以阻止其溶解;5)在各种非水溶剂中有较好的溶解度和较高的电导率; 6)有较好的环境友好性。作为主流锂盐,六氟磷酸锂在电解液中的成本占比约 为 40%,其价格变动历史趋势与电解液基本一致,对电解液影响显著。

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标签: 新能源|电力|电池|储能

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