医药生物行业报告：2020年创新药发展回顾与2021年展望，从靶点到商业（319页）

科创板的注册制改革使得许多偏早期、还未盈利的企业可以上市融资，此类资产 与过往几年的资产相比，技术和领域相对更加前沿，同时“纯度”也更高，多数资 产主营业务都聚焦在自己的前沿技术上，细分赛道差异化极大。譬如科创板上市 公司成都先导、康希诺-U、天智航-U 等，分别处在不同的细分赛道（CXO、疫苗、 手术机器人），商业模式、产品、所处治疗领域（临床需求）也是截然不同，对医 药生物投资研究提出了极大的挑战，随之而来在资本市场上的投资者或也将出现 出现差异化的投资方向以及策略。投资人主要聚焦的方向和领域差异或将分化， 由于专业化的要求，头部买方未来或有 10 人以上的买方团队和 20 人以上的卖方 团队出现。生物医药企业孵化的故事在大洋彼岸并不新奇，美国有多家生物技术公司由基金 和创始人共同成立、孵化。譬如：Atlas venture 孵化了罕见病基因疗法公司 Generation Bio；Third Rock 孵化了 Agios（白血病和血液类罕见遗传病新药研发公 司）、Bluebird bio（CAR-T、基因疗法）等；ARCH venture 孵化抗艾药企 Vir Bio； Flagship Venture 孵化 mRNA 疫苗头部企业 Moderna 等。 

而国内十年前的医药环境与现在大不相同，与美国更不具可比性。十年前生物医 药融资环境并不乐观，几乎没有投资者愿意在种子轮进入，仅有少部分投资者愿 意投向这些早期公司——有数据显示，在生物技术和制药领域，2010 年全年 A 轮 之前（含 A 轮）的早期融资事件仅有 24 件，而 2020 年前 10 月同口径数据为 157 件。随着医药生态环境变好，逐渐多的头部投资机构开始重仓医药。对于近年来 的生物医药一级市场的投资人来说，孵化已经并不是稀奇的投资案例了。高瓴资 本便是其中一例：坚持着“长期主义”的投资理念，高瓴资本亲身演绎了中国特色 的“基金孵化”模式。从 2014 年起，高瓴资本开始投资百济神州，“百济神州融了 8 次，高瓴资本就投了 8 次”。不仅如此，百济神州有很多关键项目都有高瓴资本的 身影，譬如撮合百济神州与新基的合作；在商业项目的引进、人才团队的补充、 企业运营管理上，高瓴资本都参与其中。当然，近年来也不乏 PE 公司孵化企业上 市的案例，譬如通和毓承孵化的欧康维视、康桥资本孵化的天境生物和云顶新耀。