餐饮行业研究报告：影响餐饮龙头估值的关键因子（45页）

上市之初，大本营北京同店经营波动增大，上海等异地区域同店出现下滑，仅天 津相对良好。呷哺呷哺于 2014 年 12 月度登陆港股市场，上市初期北京业务占比 较高，作为公司基本盘的北京经营有起伏，2015H1/2015 年北京地区同店销售分 别下滑 2.6%、3.0%。与此同时，上海、河北、中国东北等地区同店销售数据同样 出现下滑，上海地区2015H1/2015/2016H1同店销售分别下滑7.9%、10.4%、3.6%， 仅天津地区表现相对良好。上市之初的呷哺呷哺，门店扩张节奏整体符合预期，但 此阶段呷哺呷哺各地区的同店销售增速、翻座率却呈现了不同程度的下滑，我们预 计与品牌有所老化、部分区域加密后产生分流有关。 阶段动态估值中枢约 15x。作为公司基本盘的北京地区同店销售、翻座率数据的承 压，在一定程度上会影响投资者对公司异地扩张的信心，同期上海等异地地区经营 表现同样有压力，加之外界食品卫生事件的影响（315 鸭血），未来品牌的成长空 间变得不确定，故阶段估值中枢在 15x 左右徘徊。

阶段二（2016.08-2018.08）：呷哺 2.0 改造、翻座回暖+孵化湊湊，估值上行 2.0 模型初见成效，同店销售增速转正、持续改善。前文论述到，2014.12-2015.12 期间，呷哺呷哺餐厅在多地区同店销售额均出现不同程度的下滑，公司管理层为应 对品牌老化问题，公司推出呷哺 2.0 模型，对现有餐厅翻新改造、升级菜单菜品等 方式更新品牌形象，以期带动客流以及客单价的回升。同时在呷哺呷哺店面开展“呷 哺小鲜”、“呷煮呷烫”外卖服务，提升门店坪效。在呷哺 2.0 模型带动下，各地同 店经营同比回暖，2016-2018H1 期间，如下图所示，北京同店销分别增 4.2%、6.3%、 7.8%、6.8%，上海、河北地区同店销售也实现了双位数增长，天津地区同店销售 增速依旧稳定。整体而言，呷哺呷哺 2.0 模型带动下，公司同店销售重回增长通道。