肥料行业分析报告：复合肥（50页）

由于单质肥（氮肥、磷肥、钾肥）价格的大幅上涨，目前复合肥的价差被严重压缩， 已经达到了历史的极低水平，氯基、硫基复合肥价差缩窄至100元/吨以内。  农产品价格保持景气高位，玉米、小麦、水稻收购价仍处景气高点，我们判断用肥终 端对复合肥的刚需未变，由于尿素和磷酸二铵价格的抬升，复合肥的性价比更加凸显 。  2020年春肥季和秋肥季化肥总表观消费量有所上升，2021年春肥季化肥表观消费量 有轻微下降，主要由于20年秋肥采购旺盛所致。中国主要农作物复种指数在2016- 2020年保持平稳，2021年有望快速提升。2021年春耕市场启动后，复合肥价格明显上行。截至2021年5月，复合肥价格回升至2615.25元/ 吨。 

库存方面，复合肥由于夏季长江流域洪涝影响在2020年中三月连续下降，8月库存仅为990万吨 ，随着春耕市场启动需求增加，21年4月社会库存为780万吨，企业库存为76万吨。社会库存、 企业库存仍处于相对低位，随着用肥旺季到来复合肥价格上行仍具持续基础。由于价差收窄过多，复合肥产量开始下降，2021年4-5月复合肥合计产量为996.8万吨，同比降 低8.54%。进入四月以来复合肥产量快速下行，复合肥的需求反而很好，2021年5月复合肥需求 量达600万吨，高于往年。

我们预计随着用肥季到来，后续库存会被持续消化，复合肥将进入新 一轮景气期。磷肥主要包括磷酸一铵、磷酸二铵和重过磷酸钙等，其中前两者占比超85%。 磷酸一铵和二铵价格呈现周期性。2017-18年供给侧改革带动价格上行，2019年进入下行通道 ，磷酸一铵和二铵价格分别跌至1921和2372元/吨。2020年秋季以来磷酸一铵和二铵价格中枢 提升，截至21年6月初均价分别达到2950和3150元/吨。 库存方面，一铵、二铵港口库存略有回升，4月一铵/二铵港口库存20.4/27.3万吨。