云计算公司PS估值研究报告：PSG分布收敛（16页）

当前 PS-TTM 和未来及过去收入复合增速显著正相关。我们以 PS-TTM 为因变量， 对所有变量进行多元线性回归分析。结果如下表所示。回归模型 R2 为 0.51，调整后 R2 为 0.42，F 值为 5.57，在 0.001 水平上显著。由回归结果可见，PS-TTM 和过去三年的收 入复合增速显著正相关（p<0.001），系数为 25.6，和未来三年收入复合增速显著正相关 （p<0.1），系数为 29.0，而销售毛利率、经营性净现金流/收入、研发费用率、销售和管 理费用率、净利率均未通过 90%显著性检验，说明 PS-TTM 和收入复合增速最为相关。 模型拟合优度有待提升，主要是因为选取指标有限，且部分指标没有预测值可用的缘故。立足过去，未来收入增速对 PS 影响更大。

为检验结果稳定性，我们回溯过去，从 历史某一时点来研究影响 PS-TTM 的可能因素。我们从上文 46 家美股云计算公司中选 取了在 2017 年之前上市的 29 家，同样选取了过去三年收入复合增速（2015-2017 年）， 未来三年收入复合增速（基于 2018-2020 年彭博一致预期），经营性净现金流占收入比例 （2015-2017 年均值）、研发费用率（2015-2017 年均值）、销售和管理费用率（2015-2017 年均值）、销售毛利率（2015-2017 年均值）、净利率 7 个变量（2015-2017 年均值），对 PS-TTM（2018 年 1 月 1 日）进行回归分析。

PS 和收入增速、研发费用率、销售净利率等指标强相关。根据回归分析的结果， 模型 R2为 0.75，调整后 R2 为 0.66，拟合效果较好。PS 和过去收入增速（p=0.085）、未 来收入增速（p=0.001）、研发费用率（p=0.010），净利率（p=0.039）均为显著正相关关 系，与前文推导的 PS 估值计算公式基本一致。其中，盈利质量和商业模式对具体公司 来说相对稳定，因此 PS 估值波动主要取决于收入增速的变化。立足过去，美股云计算公司 PSG 同样服从正态分布，95%置信区间下中枢范围为 0.379 至 0.657（以 2018 年 1 月 1 日的 PS-TTM 为基准）。为验证 PSG 的规律历史是否 适用，我们沿用上文中 2017 年之前上市的 29 家美股云计算公司样本，以 2018 年 1 月 1 日的 PS-TTM 为基准，重复上述步骤。首先对 PSG 进行 K-S 检验，结果符合正态分 布。在 95%置信水平下，美股云计算公司 PSG 的中枢范围为 0.379-0.657。美股云计算 公司的 PSG 的中枢现象非常明显，为 A 股云计算公司的估值提供了新的参考。