家居行业报告：慕思股份床垫（41页）

营业收入保持稳步增长态势，净利润增长势头强劲：2018-2020年公司营业收入由31.9亿元增长至44.5亿元，CAGR为18.21%， 2020年受疫情影响同比增速较2019年有所下滑，但仍保持双位数增长；2018-2020年归母净利润由2.16亿元增长至5.36亿元， CAGR为57.53%，2020年疫情冲击下仍实现同比增长61.1%，并显著高于收入增速。 疫情后，公司快速恢复增长。 2020年受疫情影响公司一季度收入同比下降43.5%，但随后收入表现出较强的韧性，2020Q2、 2020Q3、2020Q4单季度收入分别实现同比增速33.5%、44.5%、18.8%。2020Q4收入增速有所下降，主要系第四季度为销售 旺季，各项电商大促活动以及公司IP活动集中于下半年，因此基数较高。2018-2020年各品类收入增长稳健，床垫和床架为核心品类。2019年公司全品类增速靓眼，床垫、床架、床品收入分别同比增 长22.6%、22.0%、22.9%。2020年疫情冲击下床垫、床品收入增速有所放缓，而床架受益于欧派家居采购量扩大，收入逆势增 长，同比增速达32.1%。

2018-2020年床垫和床架收入合计占比均超过80%，其中床垫收入占比分别达58.1%、59.0%、54.2%。 销量增长为床垫和床架收入增长的主要原因。2020年床垫和床品价格下调幅度较大，分别为-13.1%、-19.1%，主要系平均单价 较高的直营渠道销售占比下降、直供客户欧派家居采购量快速增长并且采购价格较优惠以及疫情期间适当让利经销商。2018- 2020年床垫和床品销售数量保持较高增长，2020年床垫和床品销量分别同比增长22.5%、63.3%。经销为主要销售渠道，直供渠道和电商渠道比重持续上升。2018-2020年公司经销收入占主营业务收入比例维持在70%左右， 并且2019、2020年经销渠道收入保持稳定增长，同比增速均接近13%。此外，2018-2020年公司电商渠道和直供渠道占主营业 务收入比重持续上升，收入增长CAGR分别为35.96%、120.79%。至2020年，公司经销、电商、直供、直营和其他渠道的收 入占比分别为69.0%、13.7%、8.7%、7.8%和0.7%。 欧派家居逐渐成为公司直供渠道主要客户。自2019年与欧派家居达成战略合作关系以来，公司不断扩大与欧派家居的合作规 模，2020年欧派家居直供业务收入同比增长358.3%至2.88亿元，直供渠道中的收入占比上升至74.6%。