财富管理行业报告：券商财富管理（27页）

从市场风格来看，个股的赚钱效应弱化将倒逼证券公司的客户从自主交易走向资 产配置。2011-2020 年期间，上市公司的家数持续增长，从 2269 家增至超过 4000 家，但是能够跑赢沪深 300 的个股数量的增长幅度远小于市场扩容速度，其占全 部上市公司的比例从 32.8%降低至 27.2%，这意味着个人投资者自主选股的难度 将进一步加大。考虑到未来注册制下市场准入门槛进一步放宽将推动资本市场持 续扩容，我们预计这一趋势将得以延续，从而倒逼部分投资者从自主交易走向资 产配置，客户产品化将推动以公募基金为代表的主动管理市场加速扩容。财市场的风险偏好变化进行划分，我们大致可以分为私募市场、股票市场、公募 市场和银行理财市场，其中证券公司客户经营的基本盘在于股票交易市场，并据 此进一步向上和向下延伸，在相对高风险的私募市场（对应基金专户产品）和相 对低风险的公募市场（对应各类公募基金产品）均有一定拓展能力。

从客户资产来看，券商具备足够庞大的客户资产规模，能够有效推动自身财富管 理转型。1）从客户总资产规模来看，券商资产规模并不低；头部券商客户托管资 产规模能达到 5-9 万亿左右，考虑到部分股份为上市公司的股东持股不具备流动 性，预计个人客户持股资产占比在 20%-30%，对应交易类资产规模预计将达到万 亿以上，远大于以天天基金网、陆金所为代表的互联网平台。2）从客户总资产近 四年复合增速来看，中信证券、华泰证券和中金公司客户资产增速依然基本保持 两位数以上。3）从客均资产规模来看，券商的客均资产规模在金融机构中具备领 先优势，这意味着相同的以客户经理/投资顾问展业的前提下，券商的投资顾问的 经营更容易实现规模效应。从业务能力来看，券商具备全面的财富管理转型体系，拥有从总部到营业网点、 从前台到中后台的一体化系统。以华泰证券为例，在其财富管理的框架下，总部 的研究人员从事专业的市场和产品研究，并且逐渐形成不同的解决方案，在投顾 工作云平台被做成标准化产品；投资顾问则负责承接总部的策略和解决方案，结 合客户的情况进行定制化和跟踪服务。