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市值管理研究报告(26页)

行业报告下载 2021年09月14日 07:32 1 管理员

在基金抱团、逆袭股和追涨杀跌等众多市场噪 音中,业界普遍认为A股市场估值未能充分体现 企业基本面。而我们的分析发现,A股市场估值 在很大程度上与企业的盈利水平、尤其是投资 资本回报率息息相关。虽然这一关联性尚未达 到发达市场的强度,但其重要性仍不容小觑。如 果把市值比作一个蓄水池,业绩增长和持续盈 利比作源源不断的入水口,那么投资资本回报率 (ROIC)就是保持水位的拦河大坝。只有堤坝足 够高,蓄水池的水位才能稳步上升。如果堤坝太 矮或者不牢固,则入水越快压力越大,最终一泻 千里,功亏一篑。 发现一:中国上市公司ROIC普遍接近 WACC,增长未必带来价值提升,提振 ROIC是当务之急 我们分析发现,中国A股样本公司的ROIC长期 处于6%~9%的较低水平,略低于普遍估计的 8%~10%的加权平均资本成本(WACC)。而港 股上市中国企业的ROIC从2004年的12%~15% 也逐步下滑至目前的7%~9%水平。这就导致很 多企业的盈利增长无法转化为价值。

相较而言, 纽约证券交易所(NYSE)样本公司的ROIC在 8%~10%左右,而纳斯达克上市公司的ROIC稳 定在12%~15%的高位。因此,提振ROIC是许多 中国上市公司市值管理的当务之急。ROIC衡量公司将其控制下的所有资本(包 括股权和债权)分配给各类有利可图的投 资标的或项目的投资效率。将ROIC与加权 平均资本成本(Weighted Average Cost of  Capital,简称WACC)进行比较,可以揭示 投资资本是否得到有效利用。ROIC的计算 公式是: ROIC=NOPLAT(税率调整后的净运营利 润)/Invested Capital(投资资本) 其中,投资资本是公司通过发行证券(包括 公开市场债务和股东权益)、非公开市场举 债和资本租赁等方式筹集的资金总额。它本 不是公司财务报表中的一个常规项目,因为 债务、资本租赁和股东权益在资产负债表中 分布在不同的科目。 ROIC的优势有两个。一是从公司总资本的 视角去衡量回报,而非单纯从股东视角。 二是通过对非现金科目和税率的调整,最 准确反映投资资本带来的经济回报,而非 财务回报。与ROE(净资产回报率Return  on Equity)、ROA(资产回报率Return on  Asset)、ROCE(使用资本回报率Return on  Capital Employed)等指标相比,ROIC更能 体现出公司总体资本的真实使用效率。

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标签: 金融|金融科技

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