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2023年执信黄金年报(36页)

行业报告下载 2024年01月11日 07:42 管理员

这是一场早就注定的对决。正如我们在《执信黄金》的两份报告《货币气候变化》 和《滞胀 2.0》中所预测的那样,暴露出多年零利率和低利率(有时甚至是负利率)的 后果只是时间问题。行动必有后果——也就是预期的后果。 然而,即使通胀率远高于 2%的通胀目标,央行官员们仍在发表绥靖主义的言论。 杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)坚称通胀仅是暂时的言论现在和克里斯蒂娜·拉加 德(Christine Lagarde)轻蔑地将通胀飙升描述为一个驼峰的言论一样有名。不出 所料,人们对中央银行的信心正急剧下滑。这种疏忽导致紧急货币政策刹车。目前经济放缓,通胀率仍显著过高,我们警告过 的货币政策三难困局(价格稳定 vs 金融市场稳定 vs 经济支持)现在变成现实。 然而,当央行官员最终认识到形势的严重性时,他们的行动却出人意料地严谨。杰 罗姆·鲍威尔用了珍妮特·耶伦上一轮加息周期不到三分之一的时间将利率提高了两 倍。他(加息)的猛烈程度让我们感到惊讶,所有其他的分析师、市场策略师、基 金经理和占星家可能也都感到惊讶。但这是真的:如果你刹车太迟,你就得再加把 劲!尽管货币政策大幅收紧,但事实证明,通胀极难对付。直到近期,美联储表示准备 尽其所能控制通胀。经历了 15 年的流动性泛滥和极低的利率后,戒断症状在突然 拿走潘趣酒碗(punchbowl)后出现得越来越多。哪些商业模式近年来只靠低利率 支持,哪些商业模式基本上是自力更生的,这一点正变得越来越明显。 工业化国家 40 多年来最强劲、最快的加息已经造成了第一批受害者。英国养老基 金的崩溃、黑石房地产收益信托基金(Blackstone Real Estate Income Trust)的 倒闭、加密行业的各种灾难——尤其是引人注目的 FTX 集团破产——这些只是利率 突然转向后产生后果的几个例子罢了。 今年 3 月,另一个经济问题浮出水面:硅谷银行(SVB)在毫无预警的情况下倒闭 ,不久后标志银行(Signature Bank)也倒闭了。5 月初,另一家地区性银行第一 共和银行(First Republic)也宣布倒闭。众所周知,科技行业本来就对利率非常敏 感,因此把地区银行倒闭仅仅归咎于他们管理不善,或者归咎于他们对步履蹒跚的 科技行业的投资,我们认为这太过简单化了。 美国历史上曾有四家银行倒闭,其中有三家发生在过去几周;只有 2008 年 9 月华 盛顿互惠银行(Washington Mutual)的倒闭才造成了更大的名义和实际损失。 总的来说,自 3 月初以来,已经有超过 5000 亿美元的债务核销。预警信号清晰表 明金融体系比人们普遍认为的要脆弱得多。在大西洋的这一边,一家主要的银行也 不得不撤离,受到影响的不是什么银行,而正是受人尊敬的瑞士信贷银行(Credit  Suisse)。这家银行在三月中被瑞士银行(UBS)通过掩人耳目的操作收购了。

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