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2024年中国经济展望报告(63页)

行业报告下载 2024年01月21日 07:37 管理员

全球最大的意外之一就是美国经济韧性比预期的更强,导致美联储加息周期更长,美 债收益率和美元指数更高(图 3)。虽然美国消费未来大概率会伴随着超额储蓄的耗尽而 持续走弱,但未来房地产市场有走出底部的迹象,加上大幅财政补贴推动制造业资本开支 增加,市场普遍认为美国经济在 2024 年的 2-3 季度会软着陆,甚至更有乐观的分析人士 认为可能美国经济会空中加油而不着陆。最近两年,美股在美联储大幅加息中异常坚挺, 即便是硅谷银行危机也没能动摇市场信心。除了美国经济自身的韧性之外,更多是鲍威尔 为市场提供的“美联储卖出期权”已经被市场充分定价,导致投资者的风险偏好持续维持 在高位(图 2)。基于以上逻辑,即便美国经济在 2024 年 2 至 3 季度再次面临衰退风险, 市场也预期美联储将再次降息,推动美国经济很快走出技术性衰退。但事实上的情况没有那么乐观,作为美国经济衰退领先指标的 10 年/2 年期国债收益 率差值已经倒挂超过 1 年时间,而纽约联储测算美国未来 12 个月衰退的概率更是超过了 2008 年次贷危机前的水平。虽然投资者从各个角度分析认为这些长期以来被证明有效的 领先指标可能不再有效,我们认为从主观角度出发的自圆其说的色彩较为浓重。在各类结 构性问题日趋严峻的背景下,以美国为首的全球主要经济体长期以来已经适应并高度依 赖低利率环境来维持经济的增长(图 3),过去三年的疫情冲击对全球经济的长期疤痕效 应不容忽视,高利率环境引发全球系统性风险的概率大幅攀升。在此背景下,未来全球衰 退不仅不是意外的黑天鹅事件,而且也已经超出了灰犀牛事件的范畴,应该被定义为确定 性很高的白天鹅事件。

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