保险行业研究报告：全球险资长期资产配置趋势研究（15页）

日本是最为典型的低利率国家，90 年代以后利率水平持续走低，甚至 10 年期国债收益 率在 2012 年以后也持续低于 1%且一度在 16 及 19 年出现过负利率的情况。 主要特征：从资产配置结果看，整体日本市场显现出长久期、稳健配置的特征，对投资 端非常保守。国债一直以来占比 40%左右，境外资产配置持续增长，2018 年已经提升 至 24.9%，其中仍然以利率水平具备优势地区的债券资产为主。对股票持续低配，基本 维持在 5-6%的水平，对现金及不动产的配置同样也都只有 2%左右。  从整体资产配置的趋势看，日本寿险业资产配置不断向规避风险、减小收益波动、 充分利用境内外利率差异的趋势发展。最为明显的是政府债（国债+地方政府债） 配置从 1995 年的 16.7%提升至 2018 年的 41.0%、受泡沫经济影响较大的贷款由 1995 年的 35.9%下滑至 8.6%、股票资产配置在 1995 年有将近 20%的占比之后持 续下降。 从更长的周期看，50 年代以来权益持续下行、贷款在 60-80 年代达到高点后持续 下行，对债券尤其是国债配置在 2000 年以后持续增加，境外资产在 80 年代以后 震荡提升，08 年以后提升趋势更为明显。

英国 2000 年以来经历了利率温和下行、股市震荡上行的市场环境，作为保险发展历史 最为悠久的国家，其投资端监管模式不同于主流国家的大类资产比例限制方式，而是更 为宽松，以审慎监管和偿付能力要求间接监管投资业务，因此资产配置也体现出一些差 异。 主要特征：债券配置相对稳定在 40%左右，但逐步由公共部门债券转向私人部门债券； 权益资产同样是主要的配置资产之一，比例长期维持与债券相近，12 年以后随着利率 趋势下行，比例甚至逐步超过债券，但呈现境内股票到境外股票再到信托基金的模式。  债券配置相对稳定，但公共部门债券长周期上配置下滑：英国保险基金（含寿险及 非寿险）中对债券配置稳定在 40%左右，其中公共部门债券由 2003 年的 20.4%下 滑至 2017 年的 14.9%；私人部门债券维持在 20%左右。  长周期看信托基金成为最主要投资方式：20 世纪 90 年代互联网泡沫以后，英国保 险资金投资就呈现较为明显的“去股权、降风险”的趋势；而后随着基金连锁保险 （Unit-linked Insurance）保费规模的快速扩张，英国保险基金中投资单位信托基金 （Unit Trusts）的比例从 2003 年的 7.2%提升至 2017 年的 23.5%，成为最主要的 投资方式。英国单位信托类似美国共同基金或我国的公募基金，同时以权益市场为 主要的投资方向。