注册制专题研究报告：注册制实施的宏观战略背景分析、近期监管文件回顾及资本市场政策展望（26页）

政策层充分意识到资本市场与直接融资在推动“创新驱动”中的巨大 意义，持续推动“多层次资本市场建设”和“提高直接融资比例”。其中 “多层次资本市场建设”在 2013 年-2019 年的两会政府工作报告中均加以 强调，“提高直接融资”在 2015 年-2019 年两会工作报告中均得到提及， 特别是 2017 年政府工作报告在当年重点工作“用改革的办法深入推进'三 去一降一补'”中提出“加大股权融资力度”，2018、2019 年则均提出“提 高直接融资特别是股权融资比重”。 3.核准制下发行条件对于新经济的包容性不足  核准制下监管部门扮演着市场准入端上市公司“质检员”的角色。一 年中排队等待上市的企业有数百家，并且这些企业来自不同的行业、不同 的地区。

监管部门精力有限，难以做到全面考察企业本身的商业模式、发 展潜力等难以把控的因素，而是主要关注企业在过去几年的财务状况与盈 利能力。例如主板 IPO 第一条要求便是“最近三年连续盈利且最近三年累 计净利润不低于 3000 万元人民币，净利润以扣除非经常性损益前后较低 者为计算依据”。 然而，新经济企业特别是一些高新技术企业,虽然成长前景良好,但是 其商业模式决定在初始的相当长一段时间内难以盈利，从而难以达到 A 股 IPO 要求。正是由于核准制下的上市制度和审核理念对于新经济企业的包 容性不足，客观上阻碍了一大批优质的新经济企业在境内市场上市，导致 国内资本市场上市企业行业结构落后、“新经济”标杆企业少的问题。

正因为核准制对新经济的包容性不足，同时由于核准制下企业上市排 队周期过长，许多“新经济”企业被迫寻求海外上市，优质上市资源不断 流失。例如大家耳熟能详的 BAT 企业、京东、拼多多等优秀的新零售企业、 科技公司均在海外上市，并给投资者带来可观的回报。