证券融券业务研究报告（35页）

自 2010 年融资融券业务试点以来，融券规模和交易活跃度持续增长。2015 年上半年，两 融规模随股市上涨快速攀升，两融余额最高曾于 6 月 18 日升至 2.27 万亿元，两融交易额 最高于 6 月 8 日升至 2977 亿元。后伴随监管规范和股市下跌，两融业务规模大幅收缩。 2020 年以来，两融余额和交易额均在 1 万亿元上下波动，保持相对稳定。融券业务伴随资本市场增长缓慢前行，当前总体规模尚小。受监管政策和资本市场双重因 素影响，融券业务总体历经四个发展阶段： （1）2010 年-2014 上半年：初期生长阶段。2010 年 3 月我国启动两融试点，2011 年两 融细则颁布后，融券业务正式起航。受 2013 年 1 月两融标的扩容和 2 月转融券试点启航 驱动，融券规模和交易活跃度在 2013 年上半年迎来增长并创下第一波峰值，融券余额突 破 45 亿元大关，融券卖出活跃度占 A 股成交额超过 1%。 （2）2014 年 7 月-2015 上半年：爆发增长阶段。一方面，2014 年 7 月上证指数走出长 久以来的下跌趋势线，开启长达 1 年左右的牛市，融券规模和交易活跃度激活，2015 年 4 月 9 日融券余额触及 103 亿元高点，单日融券卖出额最高于 2015 年 6 月 29 日达到 371 亿元，占 A 股成交额达 2.4%。另一方面，2014 年 9 月两融标的再次扩容、2015 年 4 月 《关于促进融券业务发展有关事项的通知》等利好政策推出也推动融券规模提升。（3）2015 年 7 月-2016 年初：低谷调整阶段。2015 年中，股市波动剧烈，证监会和交 易所采取一系列措施强化市场两融交易行为监管，融券 T+0 转为 T+1，券商为控制风险纷 纷暂停融券业务，至 2016 年 1 月末沪深融券余额已回落至 21 亿元，较 2015 年高点下滑 77%，融券卖出额占 A 股成交额几乎归零。 （4）2016 年至今：回稳发展阶段。自 2015 年股灾后，沪深交易所多次完善两融交易细 则，2016 年 12 月、2017 年 7 月分别两次进行标的扩容，不断规范融券市场向好发展。 融券市场规模企稳回升，截至 2019 年末，融券余额升至 137.8 亿元高点，较 2016 年初 年均增长 88%。

融券发展相对融资显著滞后，规模和交易活跃度双双低迷。历经十年发展，我国融资融券 发展严重失衡。截至 2019 年末，融券余额占两融余额总量尚不足 2%，两融余额差值达 9917 亿元；融券卖出额占两融交易总额尚不足 3%，两融交易额差值达 10805 亿元。两 融发展失衡导致双边交易机制无法有效实施，形成单边市不均衡的困局，客观上制约着融 券业务市场定价、增强流动性等积极作用发挥。一是融券券源品种、规模有限。一方面，根据沪深两市交易所公布，融券标的占上市股票 总数约为41%，与发达市场接近100%的占比存在一定差距。且融券标的以主板股票为主， 中小板、创业板、可转债和 ETF 等多元化券种仍待进一步放宽；另一方面，融券券源主 要为券商自有证券和转融券借入的证券，券商尚无法将客户常规账户的证券、信用账户用 作担保的证券、客户托管证券资产作为券源出借，也无法动用客户担保证券进行转融券再 担保，券商闲置资产无法盘活造成可出借证券规模有限。