证券融券业务报告（35页）

融券机制是成熟市场的基础性交易制度，而当前我国融券业务发展相对滞后。融资融券是 资本市场双向信用交易机制，是全球大部分成熟市场必要的基础性制度。我国也于 2010 年 3 月建立了融券机制，但发展现状与发达市场相比仍存较大差异。首先，成熟市场融资 和融券业务发展较为均衡，我国融资融券业务跛足前行。根据 SEC 和东京交易所统计， 2019 年美国融券余额占两融规模比例达 24%（分散授信模式代表），日本融券余额占比达 29%（集中授信模式代表），比重均超过 20%。而 2019 年末我国融券余额占两融规模比 例仅 1.4%，融资和融券业务发展显著不均衡。其次，成熟市场融券机制设计较为灵活、 市场化水平高，而我国融券业务规则仍有进一步优化空间，主要体现在供需两端的证券融 出与融入仍受限制、费率期限等要素市场化程度不高、转融券业务效率有待提升等方面。 国际投资者多元策略需借助融券实现，加速资本市场国际化融券机制不可或缺。由于国内 融券市场和交易规则与海外存在一定程度的脱节，导致多空交易无法有效开展，而国际机 构投资者善于通过对冲套利等多元化策略实现收益，因此融券发展滞后或成为阻碍国际投 资者进入中国资本市场开展跨境交易的因素。

推动融券业务体系不断完善，进一步提升融 券和转融券机制的市场化水平和灵活程度，才能促进交易品种丰富、完善双边交易机制、 推动交易制度与国际接轨，将有助于吸引全球资本加大配置中国资产，加速资本市场高水 平对外开放。 顶层监管持续松绑融券市场，从标的扩充、出借人范围放宽、转融券申报提效、费率期限 市场化等多方面做出突破；行业内上游供给机构存量增量双双增长，下游需求机构多空融 券策略逐渐培育，融券业务有望迎来大发展。发展融券也将为证券行业带来长足优势，实 打通券商综合实力协同生态，提升机构客户服务能力和获客能力，其意义远超收入增量本 身。我们建议监管政策、券商能力双管齐下，监管循序渐进从供给、需求、业务机制三环 入手完善制度体系，券商持久发力打造券商融券生态圈，培育机构客户资源和综合服务、 券源获取、交易撮合、风险定价和防控、科技平台和业务协同六大核心竞争力。若政策持 续优化，预计五年后融券余额突破 1500 亿元，融券业务净收入可达 39 亿元，占有效营 收比重 0.7%（详细测算见后文“未来趋势：融券业务前景广阔，龙头券商率先崛起”章 节）。大型券商将赢得先机打造壁垒，马太效应进一步加强。