证券行业报告：流动性、资本市场改革（21页）

创业板注册制是 2020 年资本市场最大的基础制度改革，多项基础制 度充分借鉴科创板的经验，改革主要集中在完善交易制度、多空制度、 设置多元化的发行条件、健全退市制度、鼓励红筹企业回归、提升审 核效率上，注册制下券商回归资本市场中介本源，券商的价值发现能 力、定价能力、承销能力有望得到充分发挥，预计创业板注册制将从 经纪业务、承销保荐、跟投、两融四个方面显著增厚券商利润，利好 行业发展： 1）经纪业务是最大的增量，假设创业板注册制推行后板块日均交易 量与流通市值比值提升至科创板 8%水平，以交易制度推行后 80 个交 易日、万 2.5 的佣金费率以及当前 1500 亿元的日均交易量水平测算， 预计创业板注册制交易制度推行后，创业板板块日均交易量水平将提 升至 4000 亿水平，增厚券商经纪业务收入 52 亿元，较 2019 年行业 经纪业务收入占比 13.7%； 2）创业板承销规模预计提升 40%，预计 Q3 重启后创业板首发规模 下半年同比增速 40%，对应下半年约增厚券商投行业务收入 14.5 亿 元，较 2019 年行业投行业务净收入 377 亿元占比 4%；

取消 QFII 和 RQFII 境内证券投资额度管理要求，鼓励海外资金入市。 2020 年 5 月央行发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规 定》取消 QFII 和 RQFII 境内证券投资额度管理要求，并大幅简化合 格投资者境内证券投资收益汇出手续，实施本外币一体化管理，允许 合格投资者自主选择汇入资金币种和时机，为境外投资者参与国内金 融市场提供便利，对境外资金入市予以支持。外资的参与度提升，将 有效培育市场的价值投资理念，稳定市场健康发展，提振市场情绪， 加快国内资本市场国际化、市场化改革，促进市场发挥资源配置作用， 直接利好券商。

T+0将有效提升市场活跃度。5月29日上交所在回应两会代表关于“科 创板部分关键制度供给仍显不足”时表示，将在科创板研究引入单次 “T+0”的交易，目前主要境外市场均已实行“T+0”制度，本次监管 提出将推动其施行，略超市场预期。当前尚未给出具体规则和适用范 围，但主要考虑为单日回转，即当日买入后可当日卖出，给投资者及 时止损的机会，科创板作为国内资本市场改革试验田，预计若推行， 将明显提升市场交易活跃度，增厚券商经纪业务收入。截至 6 月末， 科创板 2.4 万亿交易量，日均成交量 200 亿元，假设科创板在四季度 末推行“T+0”带来交易量提升 40%，以 0.025%的佣金毛利、以及 2021 年 244 个交易日进行测算，将增厚券商经纪业务收入 4.88 亿元，较 2019 年行业经纪业务收入增厚 0.62%，对应行业营业收入增厚 0.14%。