后疫情时代酒店行业研究报告：研究框架（32页）

中端酒店崛起：中端酒店规模增长的主要动因之一是由于经济型酒店的 发展遭遇成本不断上升的压力，部分大型连锁酒店集团就把公司资源直 接倾向于快捷酒店的升级市场，所以形成中端发展提速的现象。消费升 级及高端转移将持续推动中端酒店需求增长。  经济型酒店面临转型：经济型酒店数量增加后，竞争加剧，供求关系发 生变化；人工租金能耗成本的上涨，难以进行成本转移；产品的老化， 不能满足新型消费需求。一二线城市经济型酒店高速发展的黄金时期已 经过去，连锁化市场接近饱和。三四线城市，经济酒店的市场还是刚需 的产品，品牌连锁化程度相对较低，存在市场渠道下沉空间。酒店周期性不同于传统大宗商品，因此不能机械地套用传统周期品供需 分析框架。过去投资者只能通过 PMI、STR 等月度指标跟踪酒店需求变化， 低频数据难以适应较快的投资节奏。因此，我们构建了高频航空指标及酒店 投资时钟，从短期和中期维度为投资者把握酒店周期轮动规律。

借用周期品“供给-库存-需求”研究框架，酒店房间数、酒店家数相当 于供给端的“产能”，出租率相当于“产能利用率”，平均房价相当于“产 品价格”。不同的是酒店没有类似大宗商品的“库存”概念，理论上可供租 出客房即为酒店全部库存，酒店建成后除非进行改建、升级，否则客房数是 固定不变的。 需要指出的是，在价格形成机制上酒店与一般周期品存在差异： （1）期货市场。期货交易的存在使大宗商品供需信息被更有效、及时的传 导，生产商不仅可以利用期货工具对冲风险，更能够通过期现价差判断未来 价格走势，从而指导企业生产经营行为。 （2）产能利用率。周期品生产企业通过主动调节产能利用率控制库存变化 周期，虽然酒店出租率类似“产能利用率”，但实际上出租率变化是对需求 侧作出的被动反映。房价是酒店影响出租率的唯一方式，其目的是实现收入 最大化。 （3）定价方式。除了水泥外大多周期品不存在运输半径问题，在完全竞争 市场结构下，通常采用随行就市定价法，将产品价格保持在市场平均价格水 平上以获得平均收益，不必去全面了解消费者对不同价差的反应。酒店产品、 客户差异性远高于大宗商品，具有明确的消费半径，酒店经营者难以知晓产 品市场平均价格。与航司的“客座率”类似，在垄断竞争市场结构下，出租 率是酒店观察需求变化及调整定价的重要指标。换而言之，“出租率”是平 均房价的先行指标，但经营者不会因为出租率上涨而即时调整房价，而是通 过出租率判断短期需求变化以确保提价不会导致出租率受损。