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整装卫浴行业报告:解决传统卫浴装修的诸多痛点(22页)

行业报告下载 2020-08-20 1 管理员

传统卫浴企业供应链更完整,有利于控制成本、提升供货能力。从科逸的情况来看,卫浴配件外部采购占采 购总额的比例达到 30%-40%;而上市卫浴企业对外销售的毛利率大约为 20%-35%(国际品牌可能更高), 因此卫浴配件对整装卫浴成本影响不容小觑。 传统卫浴企业可以配套自产洁具五金(或合作厂商的产品),在成本控制上更优,并有能力制定更具竞争力 的销售价格。同时,相比于依赖外部供应商,传统卫浴企业在应对客户大规模采购时生产、发货效率更高, 响应能力更强。 传统卫浴企业在洁具五金配件方面比较受地产商认可。在进入整装卫浴市场之前,传统卫浴企业在 B 端市场 与地产商已经有过合作,为精装修项目供应卫浴产品;在 C 端市场也已发展多年,建立了一定的品牌认知度。

整装卫浴企业 ROIC 一度处于较低水平。科逸股份以整装卫浴的生产销售为主营业务,2014 年-2016 年的 ROIC 分别为 4.84%/6.80%/4.96%,除 2015 年均落后于传统卫浴企业。 规模效应有望提振整装卫浴业务 ROIC 水平。(1)产能利用率提升。2016 年科逸股份产能约 15 万套,但订 单量仅 8 万套,反映出行业产能利用率明显偏低。如果需求端放量,将摊薄产品的单位固定成本,发挥已有 产能的盈利能力。(2)模具的精简。地产项目户型更加标准,单个项目订单量更大。因此在产能一定的情况 下,制造商的模具规模有望得到精简,并减少折旧成本。 我们以科逸股份为例,分别测算了销量提升 10%/20%/30%/40%和模具规模精简 20%/40%/60%/80%的情况 下,ROIC 的变化情况。可以看到,在产能利用率的提升作用下,整装卫浴企业的 ROIC 将受到明显的提振 刺激。模具的精简有类似的效果,但提振幅度较小。

卫浴企业传统业务和整装卫浴业务形成协同。我们认为传统卫浴企业布局整装卫浴,有望与其传统业务形成 协同,从而有利于整装卫浴业务提升 ROIC:(1)通过配套自有的(或合作厂商的)中高端洁具五金,整装 卫浴产品更容易切入住宅类项目,提升盈利能力;(2)两项业务之间通过协作,可以降低营销、运输等费用, 并提升生产效率。 传统卫浴企业在整装卫浴竞争格局中占优,有望在未来保持较好的 ROIC。随着整装卫浴市场不断发展,更 多竞争对手的进入可能会影响企业盈利;我们认为传统卫浴企业在布局整装卫浴方面具备一定优势,长期可 能保持相对较好的盈利能力。

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