证券行业双循环体系研究报告：迎接证券化时代（40页）

行业报告下载 2020-08-26 1 管理员

构建资本市场枢纽平台是实现内部循环的核心驱动力。我们认为，当前中国传统增长模式面临瓶颈，以传统制造业和房地产基建为主导的旧动能乏力，习总书记在 5 月 23 日讲话时提出要“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我们判断产业升级需要融资体系变革和资产证券化，居民财富入市与产业、市场形成正向循环。国家大力支持新产业发展，新经济产业将接力发挥经济引擎功能。同时资本市场与新经济互为促进，利于打通新经济崛起全流程链条，创新产业发展反哺资本市场。中国居民财富体量庞大，我们认为宏观环境从房地产周期切换至资本市场周期，持续加强股票资产配置力度是国内循环畅通的基础。我们认为居民财富主要借专业机构进入资本市场，理财、基金、养老资金和保险均为重要渠道。参考美国 1990 年代经验，产业升级伴随证券化程度快速提升，居民财富与资本市场形成了良好互动。

加大对外开放力度是贯通外部循环的必要催化剂。我们认为以更大力度对外开放贯通外部循环，是促进经济稳健增长、产业良性升级的重要途径。通过制度接轨，打造国际化的资本市场体系，推进市场化运作机制，叠加多领域对外开放提速，丰富的市场主体强化鲶鱼效应，步入高阶竞争，结合国际金融监管合作来构建健康的资本市场新生态。同时通过账户开放，深化“走出去”与“引进来”的双向互联互通。我们认为外资额度逐步松绑下，主动与被动资金加速跑步入场，也在多地资本市场贯通后实现双向流动。此外国际化期货品种扩容也有望深化人民币国际化，通过成功经验的不断复制打造世界最高水平开放试验区。以证券化构建内循环，以开放贯通外循环，资本市场是链接双循环的重要枢纽。我们认为在国内国外双循环体系下，金融体系的功能正发生变化，效率更高的直接融资市场是未来的发展方向，资本制度建设是支持内循环体系不断自我升级迭代的重要保证。我们判断未来是企业资产证券化、社会财富金融化、市场体系开放化的过程，而资本市场将成为链接双循环的重要枢纽，具有重大的发展机遇。经济增长旧动能发力，需推进产业基础再造和产业链提升。我们认为当前中国传统增长模式面临瓶颈，以传统制造业和房地产基建为主导的旧动能乏力。

畅通国内循环、激活要素效率，着力点在于产业基础再造和产业链提升。一方面，产业结构优化升级要求强化优势产业领先地位，同时抓紧布局战略性新兴产业、未来产业，提升产业基础高级化、产业链现代化水平，最终释放产业活力。另一方面，创新产业形成后也将持续吸引资源、创造新需求，并挤压老产业生存空间，从而从根本上消除产能过剩，推动经济恢复平衡、实现能级跃升。国家大力支持新产业发展，新经济产业将接力发挥经济引擎功能。从“战略新兴产业”到 “中国制造 2025”到“新基建”，近年来支持新兴产业发展的政策持续推出，成效斐然。 2010 年 10 月《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》印发，提出使节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业用 20 年达世界先进水平。2015 年 5 月，《中国制造 2025》印发，提出“一二三四五五十”的总体结构，重点培育 10 大产业。2018 年 12 月中央经济工作会议把 5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础设施建设”。随后“加强新一代信息基础设施建设”被列入 2019 年政府工作报告。