险资运用现状分析报告：险资配置（29页）

行业报告下载 2020-08-26 1 管理员

寿险负债成本恒定，权益类资产主要为提振总投资收益率、固收类资产主要为拉长久期、规模利率风险、稳定净投资收益。 1）权益类资产：高弹性、高收益率，但市场风险较大。 2）固收类资产：非标收益率>债券，国债收益率最低、期限较长、具备免税效应。 3）不动产及股权类资产：高收益、期限长。保险公司20Q1持股市值逾1.23万亿，仅次于公募基金持股市值1.52万亿，是我国资本市场的第二大长期机构投资者。险资运用市场化改革不断深化，投资范围不断扩大。从金融债券、国债、基金，到股票、不动产、公司债、非标、金融衍生品、股指期货和国债期货等，共划分为流动性类、固定收益类、权益类、不动产类和其他金融资产等五大类。2020年以来，监管数次强调支持险企通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资；同时，根据偿付能力充足率等指标对险企权益类资产配置比例实行差异化监管（10%-45%），引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。

固收类资产为锚，其中存款和债券占比下降、其他资产占比抬升，股票和基金投资比例基本稳定。1）2004年起放开险资直接投资股票，股票和基金配置比例除牛市行情外，基本保持在11%-15%。2）2009年放开不动产投资，2012年放开非标、金融衍生品和股指期货投资，非标和不动产投资规模迅速壮大，导致银行存款和债券配置比例下滑15pct+（分别14%、35%）、其他资产占比从2010年的2%快速提升至2017年的40%。3）2017年以后，经济下行压力增大、信用风险频发，金融供给侧结构性改革持续推进、监管不断趋严，优质非标资产供给减少，其他资产配置小幅回落至38%。上市险企资产配置风格更稳健。1）债券平均占比45%、高于行业10pct。2）股票+全口径基金平均占比12%、略低于行业1pct。

上市险企负债久期长、传统业务占比高，资金属性决定资产配置偏好更为稳健，债券占比高于行业10pct。债券配置各有侧重，但2019年均以加配长久期地方债为主、拉长资产久期。 1）行业：政府债占比稳步提升、次级债占比下降。2019年金融债14%（YoY-1pct）、政府债12%（YoY+3pct）、次级债5%（YoY- 2pct）、企业债2%（YoY-1pct）。 2）平安：政府债比重高（40%+）、金融债次之，企业债占比仅5%（YoY-2pct），但信用评级较高，AA级及以上99%。 3）国寿：债券配置比例总体偏低（40%），并未配置金融债。