基金行业报告（84页）

回顾过去十余年公募基金行业位次演变，规模冠军多次易主，21H1 易方达首次超越天弘夺 魁。2005 年至 21H1 期间，公募基金行业内部发生较大演变，头部公司排名虽整体稳健变 动频繁，总管理规模的冠军也多次易主，2007-2013 年华夏依托指数型基金优势、2014-2020 天弘依靠余额宝货币基金异军突起，总管理规模排名第一。易方达基于股票型、混合型基 金固有优势，叠加多产品条线共同发力，于 21H1 总规模超越天弘基金夺魁。从行业集中度看，近年来集中度整体有所下滑，行业竞争加剧，竞争格局并不稳定。近几 年基金市场集中度有所下滑。2008-2014 年公募基金行业处于徘徊期，基金公司之间竞争 与博弈开始出现白热化态势，行业集中度稳中有降。2014 年后由于货币市场基金的机构投 资者现金管理作用凸显，货币市场基金尤其是天弘基金大量销售，叠加基金公司主动管理 能力差异分化，资管行业马太效应出现端倪，行业集中度开始出现回升迹象。但 2017 年以 来，受宏观环境影响，行业集中度呈现下滑趋势，2019 年底，CR3 和 CR10 的份额分别达 18%和 43%。至 2021 年 6 月底，CR3 和 CR10 的份额分别达 16%和 42%，CR3 与 CR10 的下滑表明行业竞争呈现加剧态势。

货币型基金在监管收紧下集中度显著下降，而非货币型基金集中度稳步抬升。2012 年来， 得益于货币基金的免税机制、相对较高的回报率、较强的安全性等优点，机构和个人投资 者共同推动货币型基金规模快速成长，货币型基金 CR3 持续走高，从 2011 年的 18%上升 至 2014 年的高点 41%。2017 年来货币基金遭遇严监管，流动性新规中对货币基金资产投 向、剩余期限、估值方法与风险准备金等做出限制性规定；监管对市场上规模最大的货币 基金余额宝的限制政策也逐渐升级，货币基金增速放缓，集中度也有所调整，21H1 末 CR3 仅为 20%。对比而言，非货币基金集中度稳步抬升。21H1 末 CR3/CR10/CR20 分别为 13%/39%/61%，相较 2018 年末有显著抬升。其中股票型、混合型基金集中度更高，21H1 末 CR3/CR10/CR20 分别为 18%/54%/77%、14%/40%/67%，系明星效应较强推动规模头 部化趋势明显。从前 10 名内部结构看，在混合型、股票型产品线的分化在近年来显著加强。从龙头公司产 品线比较看，股票型、混合型规模差距在不断拉大，而债券型保持相对稳定，体现出龙头 公司间的经营策略分化显著。我们以特定产品线规模排名前 5 的公司与排名前 6-10 的公司 的规模总和的差值来衡量头部公司之间的经营策略差异，可以发现非货币基金中，混合型 与股票型规模差距在 2016-21H1 期间显著拉开，尤其是混合型基金，其差距从 2018 年末 的 1294 亿元提升至 6142 亿元，股票型基金从 2016 年末的 1092 亿元提升至 21H1 末的 3143 亿元。债券型基金间的规模差距虽有所提升，但过去几年规模基本保持稳健。另类投 资、QDII 也体现出差距拉大的态势，但规模整体还相对较小。